报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性看好，品牌服饰、服饰制造及黄金珠宝子板块存在结构性投资机会[6][7][8][9] 本周专题：Amer Sports 2025Q4业绩分析 - 整体业绩超预期：Amer Sports 2025年第四季度营收同比增长28%至21.0亿美元，全年营收增长27%至65.7亿美元[1][15]。第四季度归母净利润同比增长752%至1.32亿美元，经调整后归母净利润同比增长94%至1.76亿美元；全年归母净利润同比增长489%至4.27亿美元，经调整后归母净利润同比增长131%至5.45亿美元[1][15] - 分地区增长强劲：2025年第四季度，美洲、大中华区、EMEA、亚太地区营收同比分别增长18%、42%、21%、53%，分别达到6.9亿、5.4亿、6.0亿、2.7亿美元[1][15] - 2026年业绩指引：公司预计2026年报表营收增长16%至18%，其中Technical Apparel分部营收增长18%至20%，Outdoor Performance分部营收增长18%至20%，Ball & Racquet分部营收增长7%至9%[1][15]。经调整后毛利率约59.0%，经营利润率（OPM）为13.1%至13.3%，经调整后归母净利润预计为6.20至6.49亿美元，同比增长14%至19%[1][15] - Technical Apparel分部（核心品牌Arc‘teryx）：2025年第四季度营收大幅增长34%至10.0亿美元，创全年单季最高增速，经调整后经营利润率同比提升1.6个百分点至25.9%[1][17]。女装品类同比增长超40%，鞋类增速接近40%[1][17]。公司计划2026年净新开25至30家Arc‘teryx门店，以北美及中国为主要区域[1][17] - Outdoor Performance分部（核心品牌Salomon）：2025年第四季度营收同比增长29%至7.6亿美元，但经调整后OPM同比降低4.9个百分点至6.2%，主要因公司主动加速销售、一般及行政费用（SG&A）投入所致[2][23]。截至2025年末，Salomon在大中华区拥有286家门店，年内新增近100家，2026年计划净增约35家门店[2][23] - Ball & Racquet分部（核心品牌Wilson）：2025年第四季度营收同比增长14%至3.4亿美元，经调整后OPM同比提升1.1个百分点至-2.6%[3][26]。增长主要由鞋服等非装备类产品、棒球及高尔夫装备带动[3][26]。公司计划2026年在大中华区新增约30家"Wilson Tennis 360"店铺[3][26] 本周观点：子板块投资机会 - 运动鞋服板块：板块整体表现预计仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，2026年第一季度有望呈现稳健增长[6][33]。重点推荐： - 李宁：奥运周期有望迎来品牌力提升，预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率（PE）为18倍[6][33] - 安踏体育：集团化运营能力卓越，预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[6][33] - 同时关注滔搏（Nike大中华区零售商，具备反转逻辑，对应FY2026 PE为14倍）、特步国际、361度[6][33] - 品牌服饰板块：受益于春节销售旺季延长，2026年1至2月服饰零售预计同比稳健快速增长[7][34]。重点推荐： - 海澜之家：2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速，当前股价对应2026年PE为12倍[7][34] - 罗莱生活：预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍[7][34] - 关注羽绒服龙头波司登，预计FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，对应FY2026 PE为13倍[7][34] - 服饰制造板块：建议关注国际贸易关系变化，优选龙头公司[8][35]。重点推荐： - 申洲国际：估值具备性价比、核心客户趋势向好，对应2026年PE为11倍[8][35] - 晶苑国际：业务规模扩张、整合垂直产业链，对应2026年PE为10倍[8][35] - 华利集团：新客户合作顺利、产能加速国际化布局，2025年利润率承压但后续盈利质量有望修复，对应2026年PE为14倍[8][35] - 黄金珠宝板块：2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[9][35]。重点推荐： - 周大福：产品力及渠道效率不断提升，FY2026第三季度集团零售值同比增长17.8%，增速较第二季度显著加速，当前股价对应FY2026 PE为17倍[9][37] - 潮宏基：2025年业绩预告显示，归母净利润预计同比大幅增长125%至175%，达到4.4至5.3亿元[9][37] 近期报告摘要 - 晶苑国际深度研究：公司为服饰制造龙头，合作品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[10][47]。2024年收入同比增长13%至24.7亿美元，净利润同比增长23%至2.0亿美元；2025年上半年收入同比增长12%至12.3亿美元，净利润同比增长17%至0.98亿美元[10][47]。预计效率提升及订单增长将持续驱动业绩，2025-2027年归母净利润预计分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元[49]。给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6至13.2倍[50] - 比音勒芬：公司总经理计划增持1至2亿元股份，彰显长期发展信心[10][52]。公司完善高端品牌矩阵，加大户外布局，2025年上半年电商销售同比增长超70%[53][54]。预计2026年收入及利润均有望快速增长约10%[55] 本周行情与数据 - 板块走势：报告期内（2026年2月24日至27日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨1.61%，品牌服饰板块上涨2.39%，同期沪深300指数上涨1.08%[42] - 原材料价格：截至2026年2月26日，国棉237价格同比上涨19%至25680元/吨；截至2月28日，长绒棉328价格同比上涨11%至16631元/吨[58]