报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；地缘影响成本，短期偏强，波动加大；瓶片震荡偏弱，3 - 4月供需双增，总体累库压力不大，短期跟随成本偏强 [3][8][10] 各部分总结 短纤（PF） - 供应：工厂复产重启中，直纺涤短平均开机负荷至74.4%，棉型负荷在84.4%，后续预计进一步上行；3月供应预计回归较快 [8][10] - 需求：下游仍在复工中，终端对出口需求有所期待；静态来看，纱线、坯布环节的成品库存中性，原料库存大多在15 - 20天；短纤库存低位，1.4D权益库存在12.3天，实物库存20.4天，中性偏高 [8] - 观点：原油影响成本端，成本端上行风险较大；短纤工厂和下游都在复产中，节前出口需求好叠加关税下调预期，下游原料库存中性，若成本持续上行可能刺激投机性需求，短期跟随成本偏强；中期追踪地缘问题右侧交易，关注出口订单持续性 [8] - 估值：现货加费900 - 1000元/吨，盘面加工费950元/吨上下，正常 [9] - 策略：单边短期多单轻仓，后续关注地缘问题和需求强预期的兑现情况，季度维度逢高空；跨期观望为主，单边大幅上涨后逢高月差反套；跨品种暂无 [9] 瓶片（PR） - 供应：工厂平均开工76.8%；海南逸盛50万吨检修在中旬回归，后续关注三房巷75万吨、华润120万吨、腾龙25万吨等在3月左右的重启进度，同时中石化、百宏等装置在3月的检修可能延迟；3月供应预计回归较快 [10] - 需求：春节期间下游多放假和停工，饮料和食用油工厂平均开工在50%附近，片材大多停工；节后预计逐渐开回，下游停工情况同比少于去年；节前周末国内聚酯瓶片工厂库存整体平均至11天左右，叠加上春节期间累库仍然库存可控 [10] - 观点：原油影响成本端，成本端上行风险较大；瓶片3 - 4月供需双增，总体累库压力不大，若成本持续上行可能刺激投机性需求，短期跟随成本偏强；中期追踪地缘问题右侧交易，工厂开工3月回归预计较快，上半年瓶片工厂的联合减产可能告一段落 [10] - 估值：现货加工费600元/吨，盘面加工费600元/吨，偏高 [10] - 策略：单边短期多单轻仓，后续关注地缘问题和需求强预期的兑现情况，季度维度逢高空；跨期基差反套，月差反套；跨品种逢高空加工费，多PF空PR [10] 对美关税 - 税率变化：除最惠国和301关税，其余关税从20%降至15%，后续可能更低；中国和东南亚对美的综合关税仍在同一水平线，出口订单回流可能持续 [11] - 美国需求：2025年进口小于销售，季节性有补库需求，但持续性有待考验 [11] 瓶片市场情况 - 基差与月差：现实较强基差修复，月差结构逐渐走平至小幅BACK结构 [17] - 现货价格与重要价差：现货价格冲高回落，成交情绪尚可，至周五在6310 - 6580元/吨；外盘价格（FOB）均价在840 - 865美元/吨；瓶片 - PVC价差2024以来在1000 - 1500元/吨的高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行 [19][21][22] - 产量与开工：2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年；本周瓶片负荷至76.8% [25] - 原料：PTA负荷较低，库存压力不大；乙二醇负荷高位，价格显著反弹 [30][34] - 成本与利润：聚合成本在5640 - 5740元/吨左右；瓶片加工费走强，现货在580 - 630元/吨；出口利润约合900 - 950元/吨左右 [36] - 库存：经过春节累库，国内聚酯瓶片工厂库存至16天偏上附近 [42] - 装置变动情况：2月底至3月检修回归较多，涉及华东、华南、西南、西北地区多套装置 [48] - 需求：下游春节放假，节后预计较快开回；饮料产销中性偏弱，2025年1 - 12月软饮料产量累计同比增长3.0%，饮料类商品零售额累计同比 + 1.0%；食用油进入年底备货旺季，2025年1 - 12月食用油产量累计同比增加3.6%，餐饮收入累计同比 + 2.0%；片材需求中性有支撑 [51][54][60][64] - 全球贸易流向：海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [67] - 出口情况：2025年12月聚酯瓶片和切片出口总量为70.2万吨，同比下滑3.7%；2025年1 - 12月出口总量为779.0万吨，同比增长12.1%；大部分目的地出口情况较好 [75][77] - 供需平衡表：2 - 3月紧平衡，供应假设1月下旬部分工厂检修至春节后，需求假设下游按去年旺季同比增长4%测算 [84] 短纤市场情况 - 估值：基差总体修复，月间保持contango，近月逐渐走平；盘面加工费偏低 [88][93] - 开工：短纤工厂节前减产高于预期，但开回预计也较快；短纤负荷74.4%，棉型负荷84.4% [94][99] - 聚酯库存：春节期间聚酯累库情况总体尚可 [100] - 聚酯出口：12月出口同比保持增长，环比分化 [105] - 聚酯利润：聚酯利润环比修复，总体仍较低，瓶片较好 [106] - 下游情况：涤纱快速复产中；织造开工下游复产中；织造库存原料库存总体中性，纱线原料库存不高；江浙终端工厂原料备货基本维持，坯布价格节后多有抬升，暂无成交，名义现金流仍有亏损但亏损缩小 [114][116][122][124][125] 纺织市场情况 - 零售：11 - 12月总体偏弱 [126] - 出口：1 - 12月出口累积同比 - 5.1% [133]