报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前LPG价格走势受成本端原油市场风险增加、外盘丙烷强势、内盘基本面边际转弱等因素影响 基本面上本周整体中性偏弱 但盘面受美伊局势影响波动较大；近端美伊局势是主要扰动项 供应风险激增；远端供应有韧性 需求增速预期放缓；行情定位为高位震荡 并给出交易型策略和产业客户操作建议 [2][3][11][15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场风险增加 美伊冲突升级 全球避险情绪升温 暗盘涨8% [2] - 外盘丙烷本周延续强势 中东地区发运量整体中性 沙特装置故障 霍尔木兹海峡实质关闭 货运停滞 助推价格上行 [2] - 内盘基本面边际转弱 供应端回升 厂库及港库均增加 需求端PDH开工小幅下滑后重启 部分装置仍在检修 后续中东供应受阻到货量预期偏低支撑价格 [3] 交易型策略建议 - 行情定位为高位震荡 PG04价格区间为4200 - 4800 [15] - 基差策略走缩 盘面溢价在地缘冲突下增加 [16] - 月差策略逢高反套 近月合约内盘基本面边际走弱 远月受海外价格及内盘检修预期影响相对偏强 [17] - 对冲套利策略关注内外价差机会 [18] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测月度为4200 - 4800 当前波动率28.91% 波动率历史百分比68.03% [19] - 库存管理方面 库存过高担心价格下跌 可做空PG期货锁定利润 卖出看涨期权收取权利金降低成本 [19] - 采购管理方面 采购常备库存偏低 可在盘面低价时买入PG期货锁定采购成本 卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [19] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：沙特因装置损坏取消2026年3月1 - 24日FOB装船计划；伊朗伊斯兰卫队宣布关闭霍尔木兹海峡 周边海域航运停滞 [20] - 利空信息：欧佩克+考虑将石油产量增幅扩大至每日41.1万桶 [20] 下周重要事件关注 - 重点关注美伊局势发展 [21] - 3.2美国2月ISM制造业指数；3.4中国官方制造业PMI；3.6美国2月失业率 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：PG04合约本周偏震荡 主要盈利席位净持仓减少 龙虎榜多5空5均大幅增仓 得力席位净空头小幅减仓 外资净多头小幅增仓、散户净多头小幅减仓；日线整体在布林中轨上方 4600往上有压力 受美伊局势影响周一开盘预期跳空高开 考虑逢低多配 [22] - 外盘：FEI M1收于610.82美元/吨（+44.66） 升贴水20美元/吨；CP M1收于539.75美元/吨（+0.62） CP升贴水0美元/吨；MB M1收于350.89美元/吨（+10.42） 本周整体上涨 [28] 基差月差结构 - 内盘：本周LPG月间呈现BACK结构 3 - 4月差收于 - 477元/吨 4 - 5月差收于75元/吨 [25] - 外盘：本周FEI M1 - M2收于47.50美元/吨；CP M1 - M2收于 - 3.5美元/吨；MB M1 - M2收于2.39美元/吨 FEI月差走强明显 [32] 区域价差跟踪 - 本周FEI - MB价差大幅走扩 美亚套利窗口一直打开；FEI较CP的价差大幅走弱 [34] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：本周主营炼厂毛利749元/吨（ - 147） 山东地炼毛利75元/吨（172） 地炼利润继续走缩 [37] - 下游利润：以FEI为成本的PDH利润 - 561元/吨 以CP为成本的PDH利润 - 268元/吨 仍维持亏损；MTBE气分利润 - 21元/吨 异构利润68；烷基化油利润 - 129元/吨 利润小幅走弱 [39] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 华南地区进口利润走弱 [42] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示产量回归 需求高位回落 去库节奏放缓；2025年出口LPG68283kt 同比增长2.52% 26年2月出口5471KT 同比+9.98% 周度发运中性 发往中国的量下滑 [48][55] - 中东供应：2025年出口LPG48463KT 同比增长2.43% 26年2月份出口3570KT 同比 - 2.23% 周度发运偏低 霍尔木兹海峡关闭短期物流受阻 沙特装置故障可能影响对亚洲90kbd的出口 [59] - 印度供需：1 - 12月需求共计331774KT 同比增长6.67%；2025年进口23229KT 同比增长8.12%；26年2月进口2149KT 同比+16.66% [62] - 韩国供需：2025年进口LPG8434KT 同比 - 2.56%；26年2月进口601KT 同比+4.96%；四季度以来LPG相对石脑油的裂解经济性不好 [66] - 日本供需：26年2月进口LPG1053KT 同比+23.22% 库存同比新低 [68] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂利润高产量预期维持高位 但外放量和进口量不高；需求方面化工需求减少 燃烧需求增加 一季度PDH检修下化工需求边际走弱；库存方面整体去库 主要在港口端 [77] - 国内供应：主营炼厂开工率81.81%（+1.79%）；独立炼厂开工率51.68%（ - 1.92%） 不含大炼化利用率为47.28%（ - 2.14%）；国内液化气外卖量54.88万吨（+0.51） 到港量50.8万吨（+1.3）；厂内库容率24.21%（ - 0.39%） 港口库存201.8万吨（+14.2） [81] - 国内需求：PDH需求方面 金能、中景、巨正源等装置维持检修；MTBE需求方面 本周无装置变动 内外价差震荡走强；烷基化油需求方面 本周无装置变动；燃烧需求方面 关注各地区产销率 [90][92][98][101]