报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价强弱分析为震荡偏强，价格区间为100000 - 120000元/吨 [3] - 伊朗地缘政治扰动增强且铜长期基本面良好，但基本面现实偏弱，预计价格保持坚挺，上方空间受限 [6] - 建议投资者逢低买货，低资金成本者可关注无风险期限套利机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，LME、INE铜波动率上升，SHFE、COMEX铜波动率下降，LME铜价波动率处于19%附近，沪铜波动率约46%且较前周小幅回落 [11] - 期限价差方面，沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水缩窄，COMEX铜近端C结构缩窄 [13][15] - 持仓方面，SHFE铜持仓增加2.47万手至57.85万手，LME、INE持仓减少 [16] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓从2月13日4.46万手降至2月20日4.45万手，CFTC非商业多头净持仓从2月17日5.93万手降至2月24日5.84万手 [22] - 现货升贴水方面，国内铜现货从平水转贴水，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价保持7.5美分/磅，鹿特丹铜溢价维持190美元/吨，东南亚铜溢价持稳在120美元/吨 [26][29] - 库存方面，全球总库存增加，社会库存增量明显，国内社会库存、保税区库存、COMEX库存、LME铜库存均上升 [30][33] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [34] 供应端 - 铜精矿进口同比增加，港口库存增加，加工费持续弱势，冶炼亏损小幅回升 [37][40] - 再生铜进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差缩窄，进口盈利缩窄 [41][46] - 粗铜进口环比增加，加工费回升 [49] - 精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [52] 需求端 - 开工率方面，1月铜管和铜板带箔开工率回升且高于去年同期，2月26日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落，铜板带和锂电铜箔加工费持稳且处于低位 [58][60] - 原料库存方面，1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存边际回升 [61] - 成品库存方面，1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置，电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 12月实际消费量和表观消费量同比增长，电网投资增速放缓 [69][71] - 空调产量下降，12月国内空调产量同比下降18.66%；新能源汽车产量处于历史同期高位，2026年1月国内新能源汽车产量同比增长2.56% [72]