投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级 [1][7] - 目标价：53.23美元（按1美元=6.86元人民币折算）[7] - 核心观点：公司聚焦增长、持续关注份额，利润率短期波动，不改长期价值 [2][7] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 收入与GMV：2025Q4收入128亿元，同比增长32.9%；GMV 148亿元，同比增长32.8% [7] - 利润表现：2025Q4 GAAP经营利润8.2亿元，同比下降18.5%；GAAP净利润5.2亿元，同比下降39.1%；Non-GAAP净利润6.99亿元，同比下降25.5% [7] - 利润率：2025Q4 GAAP经营利润率6.4%，同比下降4.1个百分点；Non-GAAP净利率5.5%，同比下降4.3个百分点 [7] - 全年财务摘要：2025年营业总收入492.88亿元，同比增长43.0%；Non-GAAP净利润41.96亿元，同比增长27.67% [5][7] 运营与增长策略 - 门店高速扩张：2025Q4门店总数31,048家，同比增长39%；季度净增1,834家，全年净增8,708家 [7] - 门店结构：自营门店20,234家（Q4净增1,352家），加盟门店10,814家（Q4净增482家）[7] - 海外拓展：国外门店160家，Q4净增42家，环比提速 [7] - 同店销售与用户：2025Q4自营门店同店销售增长1.2%，较Q3的14.4%环比降速；Q4平均月交易用户数9,835万，同比增长26.5% [7] - 市场份额：2025全年新增交易客户数超过1.1亿，年末累计交易客户规模突破4.5亿；全年现制饮品销量同比增长39%至41亿杯 [7] 成本结构与盈利能力分析 - 自营门店OPM：2025Q4为15.0%，同比下降4.8个百分点 [7] - 成本构成：原材料成本占收入比40.0%，同比微增0.1个百分点；租金和人工成本占比24.7%，同比持平；外卖费用率12.8%，同比增加4.0个百分点但环比下降6.1个百分点 [7] - 费用率：销售费用率5.9%，同比下降0.1个百分点；管理费用率6.6%，同比持平 [7] - 长期优化方向：通过打造更精准高效、成本更优的产品和供应链体系，以及提升智慧门店运营效率来优化长期盈利能力 [7] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为587.76亿元、666.83亿元、726.92亿元，同比增长19.3%、13.5%、9.0% [5][7] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E GAAP净利润分别为41.11亿元、53.83亿元、59.61亿元，同比增长14%、31%、11%；Non-GAAP净利润分别为52.77亿元、59.79亿元、65.57亿元，同比增长26%、13%、10% [7] - 估值倍数：基于2026年Non-GAAP净利润给予20倍PE得出目标价；当前股价对应2026E P/E为20.02倍，P/S为1.40倍 [5][7] - 可比公司估值：选取的海底捞等四家可比公司2026E平均P/E为16倍 [10] 关键财务数据与比率 - 资产负债表：预计公司资产规模持续增长，2028E总资产达4,936.8亿元；货币资金从2025A的22.94亿元增长至2028E的128.20亿元 [8] - 现金流：预计经营活动现金流稳健增长，从2025A的60.91亿元增至2028E的87.40亿元 [8] - 盈利能力比率：预计毛利率从2025A的39.1%略降至2026E的35.4%，随后小幅回升；净利率预计从2025A的7.3%提升至2028E的8.2% [8] - 市场数据：当前股价38.26美元，市值108亿美元（约合10,800百万美元），总股本22.66亿股 [1][6]