报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为，2026年煤炭市场的核心关注点在于海外，而非国内，一旦海外市场出现“黑天鹅”事件，煤价上行空间有望彻底打开[2]。 - 印尼“RKAB”政策是当前驱动煤价上行的核心因素，其通过“印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨”的链条影响国内市场[1][7]。 - 考虑到国内市场步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后涨势放缓，待市场消化涨幅后，随着旺季前补库周期临近，煤价将向千元大关发起冲击[1][7]。 - 长期来看，煤炭在中国能源体系中的主体地位不会改变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高[34]。 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026.2.23~2026.2.27），中信煤炭指数报4165.46点，上涨5.70%，跑赢沪深300指数4.62个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第4位[1][77]。 - 年初至报告期末，煤炭（中信）指数累计上涨15.93%，同期沪深300指数上涨1.74%[78]。 - 个股方面，报告期内煤炭板块上市公司全部上涨[78]。 重点领域分析 动力煤市场 - 价格方面：截至2026年2月28日，北港动力煤现货价格报收748元/吨，周环比上涨31元/吨[7][32]。产地价格稳中偏强，大同南郊、陕西榆林、鄂尔多斯Q5500煤种周环比分别上涨37元/吨、20元/吨、19元/吨[19]。 - 供应方面：春节后煤矿陆续复工复产，供应快速恢复，但“三西”地区煤矿产能利用率在报告期内为69.5%，周环比下降15.9个百分点[7]。 - 需求与库存：沿海8省电厂日耗为171.9万吨，周环比增加62.8万吨，但库存为3396万吨，同比增加239万吨，主动补库积极性一般[30]。环渤海9港库存为2397万吨，周环比上升201万吨，但同比下降538万吨[18]。 - 核心逻辑：价格上涨主要受印尼政策导致的进口利润倒挂驱动，国内供需关系并非主因[1][7]。市场预期“金三银四”传统旺季将带动煤价上涨[16][32]。 焦煤市场 - 价格方面：价格弱稳运行，部分煤种承压下滑。截至2月28日，吕梁主焦、乌海主焦周环比均下降50元/吨，柳林低硫主焦报1550元/吨周环比持平，柳林高硫主焦周环比下降30元/吨[37]。 - 供应与需求：产地多数煤矿已复工复产，但产量未完全恢复。下游焦企以消耗厂内库存为主，采购意愿偏低，整体成交一般[7][37]。 - 库存情况：截至2月27日，港口炼焦煤库存为272万吨，周环比上升14万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为829万吨，周环比下降64万吨；247家钢厂炼焦煤库存为792万吨，周环比下降28万吨[45]。 - 长期观点：国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井资源有限[50]。 焦炭市场 - 市场状态：焦炭市场有所转弱，价格承压运行，主要受铁水产量预期走弱影响[52][75]。 - 供需与利润：焦企开工多维持节前水平，利润缓慢恢复。截至2月26日，样本焦企平均吨焦亏损7元，亏损周环比缩小1元/吨[70]。 - 库存情况：整体库存处于同比偏低水平。截至报告期末，港口焦炭库存197万吨，230家样本焦企焦炭库存62万吨，247家样本钢厂焦炭库存675万吨[61]。 投资策略与重点公司 - 海外布局主线：受印尼减产消息影响，建议重点关注直接在海外销售煤炭的“海外3小煤”，包括中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）[2][12]。 - 控股股东联动：作为兖煤澳大利亚的控股股东，兖矿能源因其营收中煤化工占比较高，也需重点关注[2][12]。 - 绩优股推荐：年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[12]。 - 其他关注标的：报告还重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发[12]。同时建议关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[12]。 - 重点公司数据：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家重点公司的投资评级及盈利预测[11]。例如，兖煤澳大利亚2025年度实现营业收入59.49亿澳元，税前利润6.23亿澳元[87]。 行业资讯摘要 - 国内能源基建：三大天然气主干管网工程（苏皖豫干线、文23—安庆管道、山东管网北干线）开工，总投资超300亿元，旨在提升中东部管网互联互通水平[83]。 - 零碳园区建设：中国首个中德零碳园区在江苏苏州启动建设，计划建设周期为两年半[83]。 - 储能项目进展：全国首个百兆瓦级胶体磷酸铁锂储能电池示范项目（镜山200MW/400MWh项目）在广东江门动工，总投资超5亿元[84]。 - 海外产能恢复：博地能源（Peabody）位于澳大利亚的森图里昂炼焦煤矿在停产八年后恢复生产，计划2026年生产350万吨焦煤[84]。