报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 报告认为，2026年煤炭市场的核心关注点在于海外，而非国内，一旦海外市场出现“黑天鹅”事件，煤价上行空间有望彻底打开 [2] - 印尼RKAB政策是近期国内煤价上涨的主因，其传导路径为：印尼（预期）减产→海外价格跳涨→进口利润倒挂→国内终端转向内贸煤采购→国内煤价上涨 [1][7] - 考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后涨势放缓甚至出现小幅度调整，待市场消化涨幅后，随着旺季前补库周期临近，煤价将向千元大关发起冲击 [1][7] - 长期来看，“十五五”期间煤炭在中国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 报告期内（2026.2.232026.2.27），中信煤炭指数报4165.46点，上涨5.70%，跑赢沪深300指数4.62个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第4位 [1][77] - 节后首周，国内煤价开启补涨，北港动力煤价格报收748元/吨，周环比上涨31元/吨 [1][7] - 焦煤价格弱稳运行，CCI柳林低硫主焦报1550元/吨，周环比持平 [7] 重点领域分析：动力煤 - 产地：春节后主产区煤矿陆续复工复产，供应快速恢复，“三西”地区煤矿产能利用率周环比下降15.9个百分点至69.5%，煤价稳中偏强运行 [7][16] - 港口：港口现货资源偏紧，“金三银四”预期带动煤价上行，环渤海9港库存为2397万吨，周环比上升201万吨，但同比下降538万吨 [18] - 海运：环渤海9港锚地船舶数量日均115艘，周环比增加9艘 [26] - 电厂：沿海8省电厂日耗为171.9万吨，周环比增加62.8万吨，但同比下降22.6万吨；库存为3396万吨，周环比上涨85万吨，同比增加239万吨 [30] - 价格与展望：北港现货价格周环比上升31元/吨至748元/吨，预计短期内价格将延续稳中偏强走势 [32] 重点领域分析：焦煤 - 产地：多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，部分煤矿基于出货压力价格下调30100元/吨，煤价承压下滑 [7][37] - 库存：节前下游备库完成，采购意愿偏低，整体库存水平依然偏低，截至2月27日，港口、230家独立焦企、247家钢厂炼焦煤库存分别为272万吨、829万吨、792万吨 [45] - 价格与展望：京唐港山西主焦库提价报1660元/吨，周环比持平，短期煤价预计延续弱稳运行 [49] - 长期格局：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，主因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - 供需：焦企利润尚可，开工多维持在节前水平；钢厂因焦炭看跌氛围浓厚及高炉检修预期，多保持按需采购 [52] - 库存：焦炭整体库存处于同比偏低水平，其中港口、230家样本焦企、247家样本钢厂库存分别为197万吨、62万吨、675万吨 [61] - 利润：样本焦企平均吨焦亏损7元，亏损周环比缩小1元/吨，其中山西准一级焦平均盈利19元，山东准一级焦平均盈利51元，内蒙二级焦平均亏损51元 [70] - 价格与展望：焦炭市场情绪转弱，价格提降预期浓厚，后期需关注原料煤价格走向及两会期间钢焦生产变动情况 [75] 投资策略与重点公司 - 海外布局公司：报告重点推荐“海外3小煤”，即直接在海外销售、将受益于海外煤价上行的公司：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚） [2][12] - 控股股东与煤化工：作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，因其营收中煤化工占比较高，也需重点关注 [2][12] - 绩优公司：年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [12] - 其他重点公司：报告还重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；并重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [12] - 重点标的估值：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多家重点公司的投资评级及盈利预测 [11]