报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业的整体投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注标的 [2] 报告核心观点 - 海外扰动增加，金属价格表现强势 [1] - 短期地缘政治事件（美以对伊朗袭击）支撑贵金属价格，长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将推动金价中枢持续上行 [2] - 工业金属方面，铜短期受矿端生产扰动和非美库存紧张支撑，长期受电网及AI数据中心投资增长、供给刚性驱动，价格中枢有望持续抬高；铝在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴受刚果金出口限制供给偏紧，锂下游需求保持景气，镍供给端扰动持续，稀土需关注供给端及下游出口政策变化 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周（截至2月13日），上证指数上涨1.98%，深证成指上涨2.80%，沪深300上涨1.08%，有色金属（申万）指数大幅上涨9.77%，跑赢沪深300指数8.69个百分点 [2][3] - 2026年以来，有色金属（申万）指数累计上涨25.21%，跑赢沪深300指数23.47个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周涨幅居前的为：小金属上涨17.72%，铅锌上涨17.12%，金属新材料上涨9.26%，能源金属上涨9.32%，贵金属上涨8.32%，铜上涨6.64%，铝上涨5.89% [2][7] - 年初至今，涨幅居前的子板块为：小金属上涨52.18%，铅锌上涨48.41%，贵金属上涨41.92%，铜上涨17.00%，金属新材料上涨16.50%，能源金属上涨13.61%，铝上涨12.66% [7] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属（截至2月20日）：LME铜价周环比上涨2.93%至13,344美元/吨，铝涨1.21%至3,140美元/吨，锡大幅上涨23.99%至57,728美元/吨，镍涨2.85%至17,844美元/吨，锌跌1.94%，铅微跌0.15% [2] - 贵金属：COMEX黄金价格周环比上涨3.24%至5,296美元/盎司，白银价格大幅上涨11.61% [2] - 能源材料（截至2月13日）：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂价格上涨7.41%至17.30万元/吨，工业级碳酸锂涨7.58%，电解钴上涨2.64%至43.80万元/吨，电解镍上涨2.79%，六氟磷酸锂价格下跌2.31% [2] - 黑色金属（截至2月13日）：螺纹钢价格下跌1.24%，铁矿石价格下跌0.53% [2] 贵金属深度分析 - 宏观与政策背景：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%。美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税后，特朗普随即推出新的全球关税。1月美联储维持利率在3.50%-3.75%区间 [2] - 核心逻辑：短期地缘政治风险推升价格；长期看，货币信用格局重塑、美国“大而美”法案推升财政赤字率、中国央行购金为长期趋势（截至1月末官方储备为7,419万盎司，已连续15个月增持），共同支撑金价中枢上行。降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入 [2][17] - 金银比：当前金银比为58.0，处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，报告建议关注白银 [2][18] - 持仓数据：本周全球黄金ETF（SPDR+iShares）持仓量环比增加0.9%至1,601吨。COMEX黄金非商业净多头持仓占比为37.9%，环比下降1.4个百分点 [17] 工业金属深度分析 - 铜： - 供需与库存：本周电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率分别为18.4%、2.2%、27.2%，环比分别变化+6.4、-5.2、+11.5个百分点。国内社会库存53.2万吨，较节前增加17.8万吨；全球交易所库存合计119.1万吨，环比增加11.9万吨 [2][29] - 供给扰动：智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的35.6万吨。中国有色金属工业协会建议研究将铜精矿纳入储备并扩大储备规模 [2] - 长期驱动：电网投资增长、AI数据中心建设需求叠加铜供给相对刚性 [2] - 铝： - 供需与库存：本周铝下游加工企业开工率上升至57.00%。国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存155.50万吨，较周初累库6.75万吨，较春节前累库35.70万吨 [2] - 成本与利润：国内电解铝完全成本约16,258元/吨，行业平均利润为7,151元/吨 [48] - 长期逻辑：国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧 [2] 小金属与稀土 - 钴：刚果金出口钻产品受限导致供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡。12月中国钴中间品进口量约1,879吨，环比大幅下降64.66% [2][83] - 锂：下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比大幅上涨20.70%至172,000元/吨。1月国内锂云母供给量约1.46万吨（折LCE），环比增长4.28% [2][85][87] - 镍：供给端扰动持续，本周LME镍价环比上涨3.09%至17,685美元/吨 [2][94] - 稀土：本周氧化镨钕价格环比上涨4.80%至89.06万元/吨，氧化镨价格环比上涨10.34%至160万元/吨。2月中国氧化镨钕产量约8,514吨，环比下降1.11% [97][98] 钢铁行业 - 价格与利润：本周螺纹钢现货价格环比下跌1.24%至3,136元/吨。螺纹钢吨毛利为83元/吨，较上周增加15元/吨 [2][74] - 供需与库存：供给端，本周五大品种钢材周产量环比下降0.99%至797万吨。需求端，五大品种钢材周表观消费量环比大增23.68%至663万吨。库存端，五大品种钢材总库存环比增加7.84%至1,846万吨 [74] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比上涨3.48%至100美元/吨。本周日均铁水产量环比增长1.21%至233万吨。主要港口铁矿石库存17,092万吨，环比增加0.86% [77] 投资建议与关注标的 - 贵金属：板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复动力，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。同时建议关注白银 [2] - 工业金属-铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - 工业金属-铝：建议关注一体化布局完备的天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和，以及成本改善的弹性标的云铝股份、神火股份、中孚实业 [2] - 小金属：钴建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2] - 钢铁：建议关注业绩稳定的红利属性标的宝钢股份、南钢股份、中信特钢，破净央国企的估值修复标的华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁，以及高端特钢标的人立特材 [2] - 成长周期：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]