行业投资评级 - 报告对煤炭行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点认为，海外扰动已进入兑现阶段，煤炭板块正逐步反应其“看涨期权”价值 [2][8] - 煤炭板块估值正逐渐向“类债”属性叠加“煤价看涨期权”演变，在当前海外地缘局势扰动下，煤价进入加速上涨阶段，板块的看涨期权价值凸显，配置价值看好 [3][8][58] 行业基本面情况 动力煤市场 - 价格表现：本周国内及海外动力煤价格均上涨 [13]。具体来看，2026年初至报告期，印尼卡里曼丹4200大卡动力煤FOB价格累计上涨16.1%，澳大利亚纽卡斯尔5500大卡动力煤FOB价格累计上涨20.0% [8] - 驱动因素：海外地缘局势（如伊朗首都爆炸事件）是重要扰动因素，预计将在短期内带动煤价上行 [8]。同时，海外能源价格波动加大，布伦特原油期货结算价截至2月27日为72.48美元/桶，较2026年初累计上涨19.3%，成为影响国内煤价的边际变量 [8] - 库存情况：以进口煤为主导的广州港煤炭库存已处于同期最低水平，而环渤海港口库存基本处于同期中位水平 [8] 焦煤市场 - 价格表现：截至2月27日，柳林低硫主焦煤价格为1550元/吨，环比持平，同比上涨268元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为255美元/吨，环比下跌8美元/吨，同比上涨56美元/吨 [8] - 库存情况：焦煤库存快速去化。独立焦化厂焦煤库存为829万吨，环比下降7.2%，处于同期偏低水平；样本钢厂焦煤库存为792万吨，环比下降3.4%，处于同期低位 [8] - 比价关系：焦煤与动力煤的价格比值回落至1.3，接近历史最低水平，焦煤价格有望受到动力煤价格上行的带动 [8] 供给与需求 - 供给端：462家动力煤矿山产能利用率与523家炼焦煤矿山开工率均呈现季节性上升 [22] - 需求端：铁水日均产量呈现季节性回升，但水泥熟料产能利用率延续低迷 [23] 运输与发运 - 煤炭运输需求回暖，CBCFI煤炭综合运价指数回升，环渤海港口锚地及预到船舶数量呈震荡上行态势 [45] 行情回顾与估值 - 市场表现：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨15.4%，显著跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%）及创业板指数（累计上涨3.3%） [8][54] - 估值水平：截至2025年2月27日，中信煤炭行业指数PB为1.61倍，与沪深两市PB的比值为0.82倍，分别处于2013年以来的73%和44%分位水平，显示板块相对估值处于历史中位 [8]