报告投资评级 - 优于大市 (维持) [5] 报告核心观点 - AI新业务增速强劲，成为核心增长动力，但传统广告业务持续承压，公司通过新增回购、加大AI资本开支及业务分拆来应对挑战并释放价值 [1][3] - 尽管短期利润承压，但看好AI技术对营销和智能云业务的长期拉动作用，维持优于大市评级 [3][27] 财务表现总结 (2025年第四季度及全年) - 总收入：2025Q4总收入为327亿元，同比下降4% [1][9] - 分部收入： - 百度核心收入261亿元，同比下降6% [1] - 爱奇艺收入68亿元，同比增长3% [1] - 盈利能力： - 2025Q4经调整归母净利润39亿元，同比下降42%，经调整归母净利润率为12% [1] - 百度核心经调整归母净利润39亿元，同比下降43%，经调整归母净利润率为15% [1] - 运营费用：2025Q4运营费用为130亿元，同比增长6%，主要受预期信用损失增加及一次性员工遣散费影响 [9] 分业务表现总结 - 在线营销（广告）业务： - 2025Q4广告收入为150亿元，同比下降16%，占百度核心总收入的57% [11][14] - 宏观环境及竞争挑战持续对广告业务造成压力 [14] - AI新业务： - 2025Q4 AI新业务总收入达113亿元 [2][21] - 智能云基础设施：收入58亿元，同比增长34%；其中AI高性能计算设施订阅收入同比大增143% [2][21] - AI应用：收入27亿元，同比增长5%，包括百度文库、百度网盘、数字员工等产品 [2][21] - AI原生营销服务：收入27亿元，同比大幅增长110%，占百度核心在线营销收入的比例从去年同期的7%提升至18% [2][21] - 自动驾驶业务： - Apollo Go在国内提供超340万次完全无人驾驶出行服务，同比增长超200%，累计服务超2000万次 [21] - 业务已覆盖全球26个城市，并与Uber、Lyft等国际出行平台深化合作 [3][21] 公司战略与资本动作总结 - 资本开支与投资：公司强调将持续加大AI投资，预计未来12-24个月资本支出将维持百亿元规模 [3] - 股票回购与分红：推出50亿美元股票回购计划，并首次宣布分红政策 [3] - 业务价值释放：AI芯片业务通过昆仑芯分拆上市实现价值释放，其自研架构已在金融、电信等领域规模化部署 [3] 盈利预测与估值总结 - 营业收入预测： - 2026E：1,340.97亿元，同比增长3.9% [4] - 2027E：1,427.13亿元，同比增长6.4% [4] - 2028E：1,537.70亿元，同比增长7.7% [4] - 经调整归母净利润预测： - 2026E：221.16亿元，同比增长1676.4% (因2025年低基数) [4] - 2027E：228.00亿元，同比增长3.1% [4] - 2028E：273.36亿元，同比增长19.9% [4] - 估值指标： - 报告给予公司合理估值区间为140.00 - 160.00港元 [5] - 报告发布时收盘价为123.70港元 [5]