报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司非周期业务占比稳定提升，第三方外拓金额创新高，基本面持续向好，但应收账款减值拖累短期利润，报告下调了未来盈利预测，认为当前估值具备吸引力 [4] 业务结构与运营表现 - 非周期性业务占比提升：2025年上半年，公司物业管理业务收入28.1亿元，同比增长1.9%，其占总收入比重同比提升9.2个百分点至77.7%，增强了公司抗周期波动能力 [2] - 物业管理业务毛利率稳定：在收入增长的同时，物业管理业务毛利率保持稳定，表明公司聚焦精细化运营，严格把控在管项目质量 [2] - 其他业务收入下滑：2025年上半年，社区增值、非业主增值、城市服务业务收入分别为5.4亿元、0.6亿元、2.1亿元，同比分别下降8.1%、24.4%、65.6% [2] 市场拓展与项目储备 - 第三方外拓创历史新高：2025年上半年，公司第三方竞标外拓新增年化合同金额为9.6亿元，较2024年同期的6.2亿元同比上升54.6% [3] - 新增合约面积大幅增长：2025年上半年新增合约建筑面积4010万平方米，较2024年同期的1770万平方米同比上升126.6% [3] - 非住宅项目拓展迅速：2025年上半年中标的非住宅项目合约面积为3340万平方米，占新增合约面积比重达83.3% [3] - 管理规模：截至2025年6月30日，公司业务覆盖123个城市，为1466个项目提供服务，在管建筑面积2.2亿平方米，合约建筑面积3.4亿平方米 [3] 财务状况与盈利预测 - 应收账款减值影响利润：2025年上半年，公司金融资产减值亏损净额2.4亿元，主要为第三方贸易应收款的减值亏损2.6亿元，关联方贸易应收款减值亏损3523万元 [4] - 应收账款规模：截至2025年6月30日，公司贸易应收款净值为36.4亿元，较2024年末增加7.6% [4] - 下调盈利预测：报告将公司2025-2026年归母净利润预测下调至2.1亿元、3.4亿元（原预测为4.2亿元、5.0亿元），并新增2027年预测为3.8亿元 [4] - 对应估值：下调后的2025-2027年预测净利润对应市盈率分别为6.5倍、4.1倍、3.6倍 [4] - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为72.72亿元、75.82亿元、79.44亿元，增长率分别为-7.9%、4.3%、4.8% [5][9] - 归母净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、3.35亿元、3.84亿元 [5][9] 关联方情况 - 关联方销售情况：关联方世茂集团2026年1-2月实现全口径销售金额28.1亿元，排名行业第26位；2025年全年实现全口径销售额239.5亿元，排名行业第33位 [1] 公司基本市场数据 - 当前股价：0.63港元 [6] - 总股本：24.68亿股 [6] - 总市值：15.55亿港元 [6] - 一年股价区间：0.59港元至1.05港元 [6] - 近3月换手率：3.84% [6]