报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债市多空因素交织，走势不确定性上升，月初对高弹性品种适度止盈，3月底至4月初布局，还可关注科创债成分券超跌修复机会，银行二永债把握调整后的加仓机会 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 3月信用债供强需弱，适当防御 月初适当止盈高弹性品种，等待月底布局时机 - 2月利率小幅震荡下行，信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，长久期品种表现更好；机构行为上，春节前信用债配置需求旺盛，节后转弱且缩久期 [11] - 3月债市不确定性源于伊朗局势升级和两会及“沪七条”政策，当前信用利差处于偏低水平，3月信用债通常供强需弱，利差走扩概率大 [12][15] - 建议3月初对高弹性低性价比品种止盈，调整为高等级中短久期信用债等增厚收益；3月底至4月初理财规模回升，是布局窗口期，可配置理财偏好品种、布局曲线凸点、挖掘品种利差 [21][22] - 关注科创债成分券超跌修复机会，2月科创债ETF规模回落，成分券估值未明显修复，3月银行系资金或加大支持，规模企稳回升或带来估值修复行情 [4][33] 银行二永债，把握调整后的加仓机会 - 2月银行二永债收益率先下后上，中长久期波动大，收益率普遍下行，利差表现分化，1年二永债、10年大行二级资本债和4 - 5年永续债相对占优 [36][37] - 节前二永债行情由基金推动，保险卖出；节后基金止盈避险，理财需求稳定，保险配置需求回升 [39][40] - 债市不确定性增加，二永债有估值波动风险，交易盘谨慎控制久期，把握调整后加仓机会；配置盘可“越调越买”；加仓关注4 - 5年大行二永债成交收益率到达前高和基金保险买卖行为两个信号 [6][43] 城投债：发行利率全线下行，买盘情绪有所回升 - 2月城投债净融资为正但同比下降，发行情绪最后1周转弱，短久期发行占比上升，加权平均发行利率全线下行 [49] - 分省份净融资表现分化，多数省份为正，广东规模最大，山东缺口较大 [53] - 2月城投债收益率普遍下行，长久期品种表现更好，信用利差表现分化；各省公募城投债收益率全线下行，弱省份和中低等级、中长久期品种表现更好 [55][58] - 2月城投债买盘情绪回暖，成交期限结构变化不大，AA(2)成交活跃，AA成交占比上升 [61] 产业债：供给缩量，收益率普遍下行 - 2月产业债发行和净融资规模同比下降，综合等行业净融资规模大，发行情绪第4周回暖，1 - 3年和3 - 5年发行占比上升，发行利率全线下行 [64] - 2月产业债收益率普遍下行，中高等级长久期品种表现更好，信用利差表现分化 [66] - 各行业公募债收益率普遍下行，非银金融等表现较好，房地产偏弱；1 - 5年AA表现更好 [69] 银行二永债：收益率普遍下行，中长久期表现更好 - 2月无新发银行二永债，二级资本债和永续债赎回，净融资为负且同比减少 [72] - 2月银行二永债收益率普遍下行，中长久期品种表现更好，信用利差表现分化，与中短期票据相比，1Y、4 - 5Y和10Y大行二永债表现更好 [76] - 春节假期银行二永债成交笔数环比减少，成交情绪小幅回暖，国有行、股份行、城商行二永债成交表现各有特点 [80]