报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好维持” [6] 报告核心观点 - 核心观点：地缘溢价抬升，战略金属表现可期 伊以冲突爆发后，继续升温的不可控风险仍然较大，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度 [2][3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判 - 地缘政治风险推升避险与通胀预期 2月28日美国和以色列联合对伊朗发起“先发制人”军事打击，伊朗予以还击，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用 伊斯兰革命卫队表示至少有200名美军人员伤亡，冲突有继续升温的不可控风险 [9][13] - 工业金属面临旺季需求检验 春节期间铜铝库存大幅累积，节后复工复产开启，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后去库速度 [9][13] 二、行业及个股表现 - 板块表现强劲 2月27日当周，SW有色金属板块上涨9.77%，在申万一级行业中排名第2，涨幅强于大盘指数（深证成指涨2.80%，上证综指涨1.98%，沪深300涨1.08%） [11][19][21][27] - 子板块与个股表现 小金属板块涨幅最大，为9.77% 当周菲利华涨幅最大，为40.02%，豪美新材跌幅最大，为-5.15% [11][22] 三、宏观数据跟踪 - 海外经济与政策 美国1月CPI同比+2.4%，12月PCE同比+2.90% 美国1月SIM制造业PMI大幅回升至52.6，远高于预期的48.5 1月美国新增非农就业人口13.0万人，失业率为4.30% 美国联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债实际利率为3.97% 美元指数小幅回调至97.64 [11][33][40][41][44][45] - 国内经济与政策 中国1月CPI同比+0.2%，PPI同比-1.4% 中国1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% 1月中国M1同比+4.9%，M2同比+9.0% 中国OMO投放16910亿元，1年期LPR为3% [11][40][43][47][51] 四、贵金属 - 价格与表现 地缘政治风险与全球贸易不确定性支撑贵金属价格 2月27日当周，COMEX黄金上涨4.12%至5280.00美元/盎司，SHFE黄金上涨3.41%至1147.90元/克 伦敦金现上涨3.35%至5222.30美元/盎司 COMEX白银上涨11.15%至93.83美元/盎司，SHFE白银上涨16.36%至23019.00元/千克，伦敦银现上涨11.76%至89.98美元/盎司 [9][14][15][30][61] - 库存与持仓 贵金属库存以去库为主 当周COMEX黄金库存减少16.98吨至945吨，SHFE黄金库存减少0.01吨至105吨 SPDR黄金ETF持仓量增加72.60万盎司 COMEX白银库存减少167.96吨至10215吨，SHFE白银库存减少46.96吨至307吨 SLV白银ETF持仓量增加1526.50万盎司 [14][15][31] - 长期逻辑 美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 中国央行连续15个月增持黄金，1月末黄金储备为7419万盎司，较上月增持4万盎司 [9][14] 五、铜 - 价格与库存 2月27日当周，SHFE铜上涨3.53%至103920元/吨，LME铜上涨2.93%至13343.5美元/吨 春节期间大幅累库，2月27日当周全球铜显性库存合计约145.45万吨，较前周增加19.97万吨 SMM国内铜社会库存为53.17万吨 [11][17][28][72] - 供给与需求 矿端供应持续紧张，铜精矿现货TC节前一周小幅回升0.01美元至-50.96美元/吨 智利Capstone Copper罢工导致的供给扰动仍未解决 CSPT小组倡议2026年会员单位压降10%产能，矿端偏紧向冶炼端的传导可能正在临近 需求端开始恢复，2月27日当周精铜杆开工率为18.38%，较春节期间上升6.42个百分点 [17][79] - 冶炼盈利 根据SMM统计，10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [17] 六、铝 - 价格与库存 2月27日当周，SHFE铝上涨2.76%至23835元/吨，LME铝上涨1.21%至3140.00美元/吨 春节期间累库明显，国内铝库存较前周增加40万吨至179万吨，全球铝库存较前周增加39万吨至226万吨 [11][16][28][87] - 供给与成本 地缘冲突可能扰动中东地区数百万吨级供给，对铝价形成强支撑 春节前一周国内电解铝运行产能为4432万吨，较前周小幅增加0.5万吨 2026年1月电解铝平均成本为15805.96元/吨，行业平均盈利约为7151.65元/吨 [16][83][85] - 需求与开工 需求端开工率明显恢复，2月27日当周国内铝加工开工率环比上升4.2个百分点至57.0% [16][94] 投资标的 - 报告提及的相关标的包括：山东黄金(600547)、山金国际(000975)、中金黄金(600489)、赤峰黄金(600988，买入)、紫金矿业(601899，买入)、洛阳钼业(603993)、中国铝业(601600)、西部矿业(601168)、金诚信(603979) [4]