报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 核心观点：海外供给扰动加剧叠加国内“反内卷”及严格安监，煤炭供需或阶段性偏紧，支撑煤炭价格，预计煤价有望呈现“淡季不淡”格局 [1][6][8] 行业基本面与价格分析 - 海外供给扰动显著：美以与伊朗爆发冲突，印尼因2026年工作计划和预算（RKAB）生产额度审批推迟，导致煤炭生产和供应受阻，印尼大多数电厂煤炭库存已降至平均仅10天左右，远低于25天的标准水平 [6] - 国内煤炭消费与结构：2025年全年煤炭消费量增长0.1%，其中火电发电量同比下降0.7%，煤炭占能源消费总量比重为51.4%，同比下降1.8个百分点 [6] - 国内生产与安监：内蒙古自治区在节后复工复产关键时期部署开展煤矿安全生产专项整治工作，围绕瓦斯防治、外包工程管理等关键领域 [6] - 动力煤价格持续上涨：截至2月28日，秦港煤价报745元/吨，较节前上涨28元/吨（变动+3.9%），同比上涨51元/吨（+7.3%）；榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比分别上涨3元/吨、15元/吨、21元/吨至601元/吨、538元/吨、593元/吨 [6] - 电厂日耗与库存：2月20-26日，沿海及内陆25省电厂平均日耗401万吨，同比下降31.2%；平均库存12041万吨，同比上升8.3%；从农历同期看，本周日耗较农历同期下降14%，库存较农历同期上升1% [6] - 港口库存情况：截至2月28日，北方四港库存1537万吨，较2025年同期减少286万吨，较2024年同期增加85万吨 [6] 双焦市场分析 - 蒙古国煤炭产量：1月蒙古国煤炭产量1017万吨，环比下降2.3%，同比大幅增长55.7%；2025年全年产量9542万吨，同比增长0.3% [7] - 焦化厂开工率：截至2月27日，焦化厂开工率72.8%，较节前上升0.9个百分点，同比上升1.7个百分点 [7] - 钢厂铁水产量：同期，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量233万吨，较节前上升1.2%，同比上升2.3% [7] - 双焦市场观点：春节期间焦企利润尚可，焦炭开工率回升；需求端铁水产量整体平稳，但两会期间高炉减产预期较强，焦炭供需或转弱；焦煤方面，节后多数煤矿已复工复产但产量未达正常水平，在焦炭看跌预期下短期煤价承压运行；澳洲煤价与国内倒挂明显，或对国内焦煤价格形成支撑；中期看焦煤库存相对低位，若需求边际改善或供给出现事件性因素弹性可期 [7] 配置建议 - 总体建议：由于海外供给扰动及国内“反内卷”、严安监，煤价有望淡季不淡，建议积极布局板块机会 [8] - 关注攻守兼备的动力煤公司：兖矿能源、中煤能源、中国神华、陕西煤业、电投能源 [8] - 关注盈利弹性较大的公司：焦煤公司Mongol Mining、潞安环能、山西焦煤；动力煤公司华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 关注受益于政策的煤机公司：受益于煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造及“一带一路”倡议的中创智领、天地科技 [8]