电子行业年度策略：AI硬件与半导体 - 核心观点：端云算力同频共振，自主可控步履铿锵 [1][8] - AI硬件：国产AI芯片发展迅速，PCB、存储等供不应求 [1][8] - AI芯片：美国BIS新规加码限制，供应链安全需求迫切，同时阿里宣布未来三年投入总计3800亿元到算力基建，内需爆发为国产芯片提供土壤，摩尔线程、沐曦等国内芯片厂商加速IPO进程[9] - PCB与材料：AI算力升级驱动PCB向高阶HDI、高多层演进，GB200单GPU PCB价值量逾576美元，较前代提升超170%，高端CCL市场2024-2027年CAGR预计高达40%，国内厂商在HVLP铜箔、高端电子布等核心材料实现量产突破[9] - 存储：AI服务器带动单机DRAM与NAND价值量分别提升6倍与2-3倍，预计2026年NAND市场面临两倍供应缺口，HBM价格年内暴涨500%，存储行业将迎来超级周期[9] - 半导体：全球资本开支重回增长，驱动设备国产化与先进封装高景气 [1][10] - 晶圆制造：2025年全球十大半导体公司资本支出预估增长7%至1350亿美元，2026年国内主要晶圆厂资本开支将达344亿美元，同比增长27%，中芯国际与国际顶尖水平差距逐步缩小[10] - 设备与零部件：预计2026年国产前道设备需求将达100亿美元，同比高增27%，2024年我国采购美系设备份额已降至15%，国产光刻机核心技术取得积极进展[10] - 先进封装：2024年全球先进封装市场规模达472.5亿美元，台积电凭借CoWoS等工艺引领，国内通富、甬矽等厂商积极布局2.5D/3D封装技术[10] - 端侧AI：重塑终端形态，开启新一轮创新周期 [2][11] - 手机与PC：预计2028年AI手机市场份额达54%，2026年国内AIPC渗透率将升至52%[11] - 可穿戴设备：2025年全球AI眼镜出货量增长210%，其中Ray-Ban Meta 25Q3销量达112万台，预计2025年全球AI耳机年出货量将突破一亿副[11] - 智能影像：大疆与影石在运动相机市场份额合计近95%，全景相机与航拍无人机市场由国产品牌领跑[11] - SoC与被动元器件：预计2029年全球智能设备AI SoC规模将达1090亿美元，被动元件库存去化周期已开始进入上行周期[11] 航海装备行业：国产LNG船 - 核心观点：摘取皇冠明珠，国产LNG船扬帆起航 [3][15] - 行业背景：LNG运输船技术壁垒高，2008年中国首制14.7万立方米LNG船“大鹏昊”成功交付，打破西方垄断，目前中国船舶集团旗下沪东中华、江南造船、大连造船等均完成大型LNG船交付，其他中国船厂也在逐步突破[3][15] - 重点公司分析： - 中国船舶：作为中国船舶集团核心主业上市公司，旗下沪东中华、江南造船及大船重工具备大型LNG船建造能力，在中国具备LNG船建造能力的5家船厂中占据3家，产业地位显著领先[16] - 雅克科技：2025H1为沪东中华、江南造船等建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，由公司提供板材的全球首艘MARK Ⅲ/FLEX型大型LNG运输船已交付[16] - 中集安瑞科：2025H1成功交付9条船，造船与船用燃料罐在手订单人民币169.7亿元[16] 计算机行业：AI推理芯片 - 核心观点：英伟达LPU方案印证专用推理芯片的可行性 [4][19] - 事件与判断：英伟达或发布整合Groq LPU技术的AI推理芯片，采用SRAM集成与3D堆叠，基于下一代Feynman架构，OpenAI已承诺采购并投资300亿美元[19]，这展现了专用推理芯片在生成式AI推理中的重要性，印证了国产AI芯片通过专业推理架构实现性能突破的可能性[4][21] - 行业趋势：生成式AI模型参数量从GPT-3的1750亿跃升至万亿级，AI推理芯片需向专用化与异构化迭代，英伟达推出Rubin CPX方案处理预填充，并通过整合LPU技术突破解码计算能力[20] - 投资机会：AI推理芯片高速迭代或将推动单位token计算成本持续下降，促进下游采购需求，有望驱动国产AI芯片实现弹性较大、确定性较高的增长[21] 通信行业：威胜信息2025年报 - 核心观点：业绩增长行稳致远，分红+回购重视股东回报 [5][22] - 财务表现：2025年实现营收29.78亿元，同比增长8.48%，归母净利润6.66亿元，同比增长5.64%，扣非后归母净利润6.46亿元，同比增长5.94%，ROE为19.71%，经营性净现金流5.16亿元，同比增长8.91%[22] - 订单与回报：2025年新签订单37.08亿元，年末在手合同金额40.59亿元，2025年现金分红与股份回购金额合计4.18亿元，占归母净利润62.75%[22] - 分业务情况： - 通信网关：收入10.28亿元，同比增长37.66%，收入占比从27.21%提升至34.53%，是业绩增长主要来源[22] - 通信模块：收入4.88亿元，同比下降37.17%，收入占比从28.28%下降至16.38%[22][23] - 电监测终端：收入8.86亿元，同比增长6.30%，收入占比从30.35%微降至29.74%[23] 非银金融行业：香港交易所2025年报 - 核心观点：收入盈利再创新高，看好互联互通下的配置价值 [25] - 财务表现：2025年实现营业收入和归母净利润292亿港元、178亿港元，同比分别增长30%、36%，全年收入及盈利连续两年创历史新高[25] - 市场表现：2025年港股ADT约2,498亿港元，同比增长90%，南、北向ADT分别达1211亿港元、2124亿元人民币，同比分别增长151%、42%，港股通占ADT比重达24%[26] - 新股与衍生品：2025年港股市场共119家新股上市，募资规模2869亿港元，同比增长226%，排名全球第一，衍生品及LME平均每日成交量均创历史新高[26] 基础化工行业：阿拉丁业绩快报 - 核心观点：Q4业绩增长亮眼，外延赋能公司成长 [29] - 财务表现：2025年预计实现收入6.86亿元，同比增长28.66%，归母净利润1.03亿元，同比增长4.75%，其中2025Q4预计实现收入2.42亿元，同比增长55.46%，归母净利润0.46亿元，同比增长74.44%[29] - 成长驱动：我国全社会研发经费投入达39,262亿元，同比增长8.1%，带动下游需求，公司持续推进外延投资并购，扩大产品线和销售渠道[29][30] 家用电器行业周度跟踪 - 行业动态：上海发布楼市“沪七条”新一轮地产政策，建议关注厨电、照明、白电等长期估值修复[33] - 公司业绩： - 石头科技：2025年营收186.16亿元，同比增长55.85%，归母净利润13.60亿元，同比下降31.19%[34] - 极米科技：2025年收入34.67亿元，同比增长1.85%，归母净利润1.43亿元，同比增长19.25%[34] - 九号公司：2025年收入213.25亿元，同比增长50.22%，归母净利润17.55亿元，同比增长61.84%[35] 固定收益月报 - 核心结论一：2026年春节前短融ETF规模突破800亿元，或将成为场内现金管理新方向[38] - 核心结论二：回顾临近两会日历效应，春节至两会期间通常为债市调整窗口，两会后至4月政治局会议通常债市走强，但需以当年宏观主线为准[38] - 3月展望：预计央行公开市场投放继续保持积极，资金利率保持低位运行，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP，超长债性价比凸显，建议逢调整适度拉长久期[39] 策略月报：人民币升值与价值投资 - 核心观点：2026年中国有望回归“价值投资元年”，人民币升值驱动跨境资本回流，制造和消费行业将重获价值投资者青睐[45] - 投资逻辑：巴菲特价值投资的基础是拥有稳定现金流的“大DCF资产”，中国大炼化板块拥有全球竞争优势，对外出口规模和海外营收占比明显提升，能够赚取大量稳定现金流[46][47] - 行业配置：重视现金流修复的大炼化细分行业如氟化工、合成树脂、塑料等，随着俄乌冲突缓解及OPEC暂停扩产，2026年全球有望迎来“油价超级周期”[49][50] - 月度金股：2026年3月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、海光信息、巨星科技等[51] 宏观策略：美国关税与康波周期 - 美国关税政策：2026年2月美国最高法院裁定特朗普政府大规模全球关税措施无效，关税反复抬升政策不确定性溢价，对通胀影响有限但压制风险偏好[53][54] - 康波萧条期趋势：2026年趋势进入加速阶段，表现为人民币升值方向不变、全球二次通胀方向不变、逆全球化导致商品超级周期方向不变[57][58][59] - 资产轮动：2022年美元独舞，2023-2024年美股领跑，2024-2025年商品超级周期启动，2025年后A股启动而美股面临流动性问题[60] - A股机遇：温和通胀将在2026年兑现为一轮属于追赶国的繁荣，利好炼化、贵金属、有色金属、煤炭、油运等[61] 行业周报与动态 - 计算机行业：AIAgent从概念走向落地，Token消耗从“对话消耗”走向“任务消耗”，调用量高速增长，OpenRouter平台最新周Token总量12.1万亿，是一年前的12.7倍，算力瓶颈凸显[87][88] - 电力设备行业：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口，中国AI模型全球调用量首次反超美国，国产算力景气度边际提升，1月国内储能供应商海外订单落袋丰厚[91][92] - 非银金融行业：证监会召开外资机构座谈会体现资本市场扩大开放、坚持市场化改革的决心，保险板块中期增配权益趋势明确，银行板块是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产[97][98] - 建筑装饰行业：中央政治局会议提出加快推动全面绿色转型，生态环境部计划2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造，“双碳”政策有望提速[101]