报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期震荡偏强格局，3月中旬前或高位宽幅震荡，3月补库启动、旺季需求、供应偏紧使市场偏强运行，但美伊地缘局势、美联储利息政策预期变化及关税波动扰动市场，电解铝低位约22000 - 22500，高位约24000 - 25000 [4] - 节后现货铝价维持偏强震荡，成本与低库存提供底部支撑，受季节性累库、下游复工偏慢制约，成交以刚需采购为主，预计正月十五后下游集中复工、库存去化，现货升水回升，价格重心上移 [10] - 下周两会开幕是关键变量，GDP目标定调、地产/基建刺激力度、新能源与环保政策细节不确定，若目标谨慎、刺激不及预期，短期压制铝价情绪；若政策超预期加码，强化上行预期，两会期间铝价波动放大 [10] 各部分总结 中线行情分析 - 中线趋势为中期震荡偏强，3月中旬前高位宽幅震荡，逻辑是3月补库、旺季需求、供应偏紧，美伊地缘局势等因素扰动市场，电解铝低位22000 - 22500，高位24000 - 25000，建议适当保持库存 [4] 品种交易策略 - 上周策略回顾：中期多单继续持有，新多仓可考虑23000以下适量布局 [6] - 本周策略建议：中期多单继续持有，持有适量现货库存 [7] 总体观点 - 铝土矿市场：海外主流来源国矿山开工稳定、发运高位，几内亚政府配额制政策未官方确认是最大不确定性 [9] - 氧化铝市场：国内建成产能约11255万吨，运行产能约9250万吨，开工率82.81%，运行产能自2025年10月高位小幅回落但仍处近年偏高位，广投北海240万吨即将投产，供应端压力大，需求仅小幅增加，铝土矿进口宽松，成本支撑有限 [9] - 产量：国内供应刚性约束，海外欧美受碳税及高电价制约、印度和印尼因电力配套问题进展缓慢，2026年全球铝供给弹性小 [9] - 进出口：电解铝进口理论亏损约2670元/吨，上周约亏损2000元/吨，处近年区间低位；2026年中国铝型材出口“结构性增长、高端化突破、面临外部壁垒加剧”，总量增速或放缓，高附加值领域出口结构优化 [9] - 库存：截至2月26日，铝社会库存约117.5万吨，较节前增约29%，较去年同期高约33%，累库进入尾期、增速放缓，下周大概率触顶；海外莫桑比克MOZAL 3月中旬停产、印尼新增产能释放滞后，全球显性库存仅117.5万吨、仅够消费5.6天；铝棒39.05万吨，较节前增约28%，较去年同期高约30%，处近10年来区间高位；LME铝库存继续小幅回落3%，较去年同期低约11%，处于近年库存低位 [9][14][15] - 利润：氧化铝行业完全成本平均值约2670元/吨，现货理论利润约 - 30元/吨，期货主力月合约理论盈利约80元/吨；电解铝生产平均成本约16600元/吨，理论盈利约6800元/吨，上周盈利6500元/吨，利润处于历史高水平 [10] - 市场预期：节后现货铝价偏强震荡，成本与低库存支撑，受季节性累库、下游复工慢制约，成交以刚需采购为主，预计正月十五后下游复工、库存去化，现货升水回升，价格重心上移 [10] - 重点关注点：美伊地缘局势演化、几内亚矿产出口政策、国内下游复产及库存去化情况、两会经济刺激政策力度 [10] 重要产业环节价格变化 - 国产矿石价格暂时持稳，春节后国产矿石市场冷清，贵州地区氧化铝厂停产使国产矿石区域内需求减弱，对价格形成压力 [11] - 2026年春节前后，国际动力煤市场结构性上涨，印尼低卡动力煤涨幅显著带动进口动力煤价格中枢上移 [11] - 春节假期后，氧化铝价格阶段性反弹，是供应收缩、需求补库及市场情绪回暖的阶段性修复，行业供应过剩、需求增量有限格局未扭转 [11] - 沪铝延续高位震荡偏强格局，供给刚性、海外能源支撑与需求复苏预期构成多头逻辑，短期库存累积与宏观情绪波动形成震荡压力 [11] 重要产业环节库存变化 - 本周铝土矿港口库存小幅累库，海外矿山运转正常、发货高位，国内铝土矿宽裕 [14] - 本周氧化铝库存延续累库，整体处近5年来高位，港口及在途库存激增，氧化铝厂及电解铝厂库存回落 [14] 供需情况 - 国内铝产业重要环节利润：氧化铝行业完全成本约2670元/吨，理论现货亏损约30元/吨，期货主力盈利约80元/吨，理论进口盈利约 - 20元/吨；电解铝生产成本约16600元/吨，理论利润约6800元/吨，理论进口亏损约2670元/吨 [17] 供需情况 - 下游开工概况 - 2月国内铝加工综合PMI录得34.8%，各细分行业PMI普遍低于荣枯线，受春节假期影响走弱，呈承压格局 [22] - 3月“金三银四”旺季、企业复工复产、有效生产时间增加，铝加工各细分行业景气度有望回升，铝板带等细分行业PMI预计重返荣枯线以上，下游订单与企业产量环比改善，电网、电池、光伏、汽车等领域需求发力，带动行业恢复性增长 [22] 期现结构 - 当前沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，节后需求回升带动近月合约偏强 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2550元/吨，节前为 - 2520元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏支撑 [33][34] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：净多头寸1月底来小幅削减，但整体仍为2018年来高位，最新一期基金净多头寸小幅回落，1月下旬来多头高位小幅减仓、空头小幅增仓，当前多头主导，但多头浮盈仓位重，易出现高位反复行情 [36]