报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际美豆市场震荡偏强运行，美国农业部2月报告维持美豆产量与3.5亿蒲式耳期末库存预估不变，南美丰产强化全球供应压力，但美国国内压榨需求强劲，受生物燃料政策驱动，美豆出口面临结构性困境，未来美豆价格将在多重力量博弈下震荡偏强[4][97] - 国内豆类市场外强内弱，结构性矛盾突出，市场供应充裕，进口大豆到港量和库存高，进口成本高形成底部支撑，但传导不顺畅，油厂压榨利润被挤压，行业亏损，油厂开工率高于历史同期，加剧供应过剩，国内豆类价格在区间内震荡，短期弱势难改[5][98] 各章节内容总结 市场回顾 - 大豆现货价格持稳，2026年2月末，张家港进口二等大豆现货价3920元/吨，黑龙江嫩江国产三等大豆现货价4060元/吨，均较1月末持平[9] - 豆类期价走势分化，2月以来，豆一期价从4380元/吨涨至4700元/吨以上，豆二期价从3550元/吨微涨至3580元/吨，豆粕期价从2767元/吨涨至2833元/吨，整体弱于美豆[11] 美国农业部报告中性偏空 南美天气题材扰动增强 美豆数据维持不变 库存高位奠定供需宽松基调 - 2月美国农业部报告对美国2025/26年度大豆关键预估未调整，产量、单产等与1月预估持平，期末库存3.5亿蒲式耳，处于六年高位，美豆出口预估未上调，基本面数据不变使供需平衡表维持宽松[15] - 美国农业部未调整压榨预估为政策预留空间，市场关注3月环保署政策，或提振大豆制生物柴油需求，进而提升美豆压榨量[16] - 美豆期末库存维持高位压制期价反弹，部分机构认为若美豆出口增加，库存或降至2.75 - 3.2亿蒲，未来库存调整取决于出口与压榨水平变化[16] - 报告上调巴西大豆产量预估至1.80亿吨，上调全球期末库存110万吨至1.2551亿吨，重塑定价锚，压低南美豆农基差，使其增产未必增收[17] 南美产区天气题材扰动增强 产量面临调整 - 巴西产区天气区域分化显著、收割进度受阻，马托格罗索州收割进度先快后慢，降雨或影响质量，南里奥格兰德州干旱高温，产量或受影响，机构对巴西大豆产量预期偏乐观但有区域风险，需警惕收割期降雨和南部减产风险[20][22] - 阿根廷大豆播种接近尾声、生长进入关键期，天气干旱威胁产量，降雨不均，未来10 - 15天降雨对产量至关重要，机构对其产量预期因天气风险逐步下调，若干旱持续，产量或降至4600万吨以下[23][24] 美豆压榨处于历史性高景气周期 生物燃料政策提供需求空间 - 2026年1月美豆压榨量达2.21564亿蒲，同比增10.6%，创历史同期最高，2025年12月为历史单月次高，农业部预测2026/27年度压榨量将再创新高，压榨利润维持高位，为美豆价格提供底部支撑[25][26] - 2月美国财政部发布45Z税收抵免拟议规则，利好豆油生柴产业，提升产业长期投资信心，新建和扩建加工厂满足需求[27] - 市场关注EPA 3月底新提案，政策信号影响市场预期，生柴政策提供的需求预期对冲巴西大豆丰产利空，使美豆价格震荡偏强，内需是关键稳定器，未来美豆压榨取决于EPA掺混量定稿和45Z税收抵免规则实施细节[28][29] 美豆出口面临结构性困境 南北美大豆竞争考验开启 - 美豆出口核心压力源于中国采购重心转移，2025/26年度美国对华大豆销售总量同比降49.1%，美豆价格高于巴西缺乏性价比，且美国国内政策扰动出口预期，特朗普加征关税引发贸易紧张担忧，抑制美豆出口[32] - 美豆出口深陷困局，缺乏竞争优势，国内生柴政策无助于解决出口难题，短期出口将继续承压，复苏依赖南美供应问题、美国贸易政策稳定和中美贸易关系修复[33] - 南美大豆出口处于扩张周期，巴西产量创历史新高，阿根廷产量虽受旱情影响但预估上调，巴西预计2026年出口量达1.12亿吨，2月出口量同比大幅增长，南美大豆到岸完税成本低于美豆，吸引全球买家[33][34] - 南美出口短期受天气、物流及国内政策扰动，巴西收割延迟、物流拥堵，阿根廷工人罢工影响装卸，农户销售节奏受国内政策和汇率影响，但难以改变出口扩张方向[34] 国内大豆供应充裕 油厂压榨利润严重挤压 进口成本支撑 结构性弱势仍存 - 进口成本为国内大豆价格提供底部支撑，但传导不顺畅，国内市场因供应、需求和产业利润层面的结构性弱势，外盘上涨难以带动国内同等幅度跟涨[45] - 国内供应压力大，港口和油厂库存高，还面临进口大豆拍卖政策供应预期，油厂在成本高企和下游产品价格疲软双重挤压下普遍亏损，产业套保盘压制价格反弹空间[45][46] - 国内大豆价格将在产业套保与高库存压制、进口成本支撑区间内震荡，走势弱于外盘，未来走向取决于高库存消化速度、养殖利润修复、进口大豆拍卖政策和中美贸易磋商进展[46] 油厂开工率高于历年同期 压榨利润受到严重挤压 - 国内油厂压榨利润为负，行业性亏损成常态，亏损根源是进口大豆成本高和下游产品价格疲软，美西、美湾、阿根廷大豆盘面压榨利润为负，巴西大豆有正利润，油厂采购偏向南美[64] - 节后油厂开机率高于历史同期，是为消化前期采购大豆库存和避免滞港费用、仓储成本，高开工率导致豆粕库存累积，压制价格和基差，加剧行业困境[65] - 国内油厂处于需求疲软与成本高企叠加困境，开工率难以下调，未来开工率和利润修复依赖进口成本回落和下游养殖需求回暖[65] 生猪产能去化缓慢 节后价格加速探底 生猪市场旺季不旺 节后加速探底 - 2026年2月国内生猪市场旺季不旺、节后加速探底，价格月初在12元/公斤左右，下旬跌破11元/公斤，2月25日降至10.77元/公斤，低于2025年10月低点，全国均价环比下降，价格下跌核心驱动是供需失衡加剧[68] 生猪供应总量充裕 产能去化进程缓慢 - 截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量3961万头，为正常保有量的101.6%，1月部分规模场产能微增，产能去化不及预期，行业被动出栏，成本差异大，抗风险能力分化[69] - 2月养殖企业出栏计划前置，节前日均出栏压力大，1月底生猪出栏均重约124公斤，处于近3年同期最高，商品猪存栏中适重待出栏猪占比超三分之一，仔猪价格上涨和补栏积极性回升延缓产能去化节奏[69] 生猪养殖陷入深度亏损 节后消费快速回落 - 生猪养殖深度亏损，2月初毛猪出栏均价12.5元/公斤，猪粮比5.26：1，头均养殖亏损130元，自繁自养模式再度亏损，亏损源于成本与价格倒挂，需求端疲软，春节前屠宰企业开工率回升但白条肉跟涨乏力，节后消费进入淡季，替代品禽肉价格低迷，未能拉动猪肉消费[81] - 2月6日农业农村部强化生猪产能综合调控政策，短期抑制产能扩张、加速低效产能出清，长期推动行业向规模化、高质量发展转型，头部企业主导市场，未来需关注政策执行力度和产能去化进度[83] 结论 - 国际美豆市场震荡偏强，供应宽松与强劲内需、疲软出口博弈，价格将在多重力量作用下震荡偏强[97] - 国内豆类市场外强内弱，供应充裕与进口成本支撑矛盾，价格在区间内震荡，短期弱势难改[98]