行业投资评级 - 行业投资评级为“强大于市”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 报告在降息周期背景下，探讨石化行业的投资轮动机会 [1] - 南华能化指数估值水位偏低，铜油比、金油比处于近两年高位 [20][21] - 年初至2026年2月13日，申万一级行业指数中石油石化指数表现较好，涨幅达12.82% [68] - 关注资金在商品市场中的轮动 [28] 原油部分 - 供给分析： - OPEC+在2月JMMC会议上决议3月份保持石油产量不变，主要产油国财政盈亏平衡油价维持高位，维护价格或已重于市占率 [30][31] - 沙特2026年财政盈亏平衡油价为86.6美元/桶，阿联酋为45.2美元/桶 [30] - 美国页岩油核心区域完全成本上移，如Midland Basin、Delaware Basin [39] - 美国二叠纪区域新钻井数小于完井井数的趋势仍存，钻机数量相对油价呈现滞后性 [43] - 地缘与贸易流： - 委内瑞拉受美国制裁影响，其重质原油主要出口中国 [32] - 俄罗斯原油受制裁后，中国和印度成为其最大买家 [34] - 平衡表展望： - 基于OPEC版本推演假设（2026年不增产，产量等同于2026年1月），下半年供应宽松压力或有缓解 [6][49] 油化工部分 - PX-PTA-聚酯产业链： - 产业链利润或有修复 [4] - PX新增产能主要集中在2026-2028年，例如山东裕龙石化300万吨项目预计2026年12月投产，华锦阿美200万吨项目预计2026年10月投产 [54] - PTA集中投产周期已过，加工费从低位修复 [62] - 2025年有多套PTA装置投产，如新凤鸣300万吨装置于2025年10月投产，三房巷320万吨装置于2025年8月投产 [61] - 聚酯环节： - 截至2026年2月13日当周，涤纶长丝POY、DTY、FDY价格分别为7030、8150、7250元/吨，价差分别为1387、2507、1607元/吨，价差较上周分别上涨177、197、197元/吨 [63] - 同期江浙织机涤纶长丝FDY、DTY、POY库存天数分别为17.5、21.0、11.5天 [65] - 涤纶长丝开工率和下游织机开工率分别较上期增加-4.4%和-10.7% [65] 投资标的建议 - 三桶油：考虑相对估值水平，在市场防守阶段或油价企稳阶段，建议关注中国石油、中国石化和中国海油 [7] - 三桶油PB估值相对偏低 [74] - 近年三桶油的股息率下滑速度相对偏慢，最近数月有所加速 [73] - 炼化：油价触底后，大炼化或迎困境反转，建议关注荣盛石化 [7] - PTA、聚酯：PTA反内卷，建议关注新凤鸣 [7]