核心观点 - 市场从震荡的四季度过渡到春季行情，2月市场波动与节前交易热度下行及政策引导情绪降温、部分中长期资金短期流出有关，但春节后市场逐步回升，交易热度同步提升 [3] - 春季行情或将延续，节后市场交易热度季节性回升，3月将进入数据与政策密集验证期，1-2月经济金融数据将奠定全年基准预期，已披露数据及高频数据显示经济处于稳步高质量修复趋势，企业盈利数据预计对市场形成有力支撑，全国两会将明确全年政策基调与发展目标，但外部环境（如中东地缘局势）存在不确定性，总体3月权益市场机会大于风险 [3] - 春季行情建议聚焦成长与顺周期两条主线，风格上小盘股通常表现更优，这与春季风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关，成长板块受益于产业热度高涨及风险偏好提升，关注人形机器人、计算机、AI等方向，顺周期板块受益于商品价格强势与政策支持，关注涨价持续性强的资源品及线下服务领域 [3] 市场表现回顾与数据验证 - 2月A股市场窄幅震荡，上证指数上涨1.1%，万得微盘股指数、中证2000指数涨幅居前，科创50、创业板指跌幅靠前 [5] - 2月市场交易热度先降后升，受节日效应影响，A股日均成交额超2万亿元，环比1月下降24% [11] - 2月申万一级行业走势分化，综合、建筑材料、国防军工涨幅靠前，分别上涨18.4%、8.1%、7.3%，传媒、商贸零售、非银金融跌幅靠前，分别下跌5.0%、3.5%、3.3% [16] - 2月股票型ETF净流出金额超900亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出超850亿元，但较1月大幅减少 [21] - 2月市场赚钱效应减弱，融资融券余额小幅下滑，截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末下降482亿元 [27] - 中风险偏好资金仍在积极流入，2月新成立偏股型基金份额超过700亿份，同比增长86%，1月上交所A股账户新增开户数达492万户，同比增长213.1% [33] 春季行情历史规律与支撑因素 - 历史数据显示A股春节后表现通常较好，2012年至2025年，万得全A指数春节后20个交易日上涨概率达75%，而春节前20个交易日上涨概率不足45% [39] - 市场即将进入数据与政策验证期，3-4月国内将召开全国两会、政治局会议，海外有美联储议息会议，3月底4月初特朗普或将访华 [46] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或将继续改善，截至2月28日，已披露业绩预告的上市公司超2900家，披露率约54.1%，业绩预喜公司超1000家，预喜率为37%，较2024年显著回升 [50] - 部分经济数据有所好转，1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [55] - 金融数据实现高质量开年，1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元，高于过去六年同期均值59888亿元，1月末社融存量同比增速为8.2%，M1同比增速为4.9%，较上月上升1.1个百分点，M2同比增速为9.0%，较上月上升0.5个百分点 [61] - 政策加力稳预期，2月25日上海发布楼市“沪七条”，优化调整住房限购、公积金贷款及房产税政策 [67] - 历史上结构性牛市上涨段初期阶段性高点出现后，市场回调低点多企稳于震荡段上沿附近，形成有效支撑后重启新一轮上涨，2016-2018年及2019-2021年两轮结构性牛市均呈现此规律 [70] 外部环境不确定性 - 外部环境存在不确定性，如特朗普计划于3月31日至4月2日访华，以及美军对伊朗进行军事打击 [76] - 历史地缘冲突对资产影响不一，2022年俄乌冲突初期上证指数和恒生指数均收跌，WTI原油期货显著上涨，但2025年6月伊以冲突对国内资产影响相对较小，上证指数和恒生指数在随后的10个交易日均收涨 [78][83] 春季行情风格与方向分析 - 春季行情中小盘风格通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [88] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长板块在多数时候表现不错，周期板块成为主线的次数也较高，成长+周期双主线在过去13次春季行情中共出现6次 [90] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、非银金融、钢铁、美容护理等，而商贸零售、房地产、食品饮料、煤炭、石油石化等行业增速较低，从业绩改善幅度看，改善靠前的行业大多为成长板块，如美容护理、传媒、有色金属、建筑装饰、国防军工等 [97] - 今年春季行情中，顺周期板块或成为主线之一，受益于商品价格强势及政策支持，建议关注涨价有望持续的资源品及线下服务领域，资源品价格受地缘政治等因素影响明显上涨，消费板块政策重视度高且2025年相对滞涨，或获“踏空”资金青睐 [98] - 科技板块值得重点关注，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%，未来科技板块存在较多潜在催化，如全国两会、苹果春季发布会、英伟达GTC大会等，具体可关注AI产业链、人形机器人、商业航天等方向 [103] 市场风格与行业配置框架 - 通过“经济现实”与“市场情绪”两个变量组合可将市场划分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格，当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，全国两会临近可能引发政策博弈，经济预期或出现波动，顺周期板块可能存在阶段性机会 [115][120] - 当前市场情绪相对偏低，叠加节后日历效应，预计3月市场情绪有望抬升，2月A股换手率在低位徘徊，春节后20个交易日市场情绪大概率走强 [121] - 预计3月市场风格或在成长及均衡风格间轮动，对应“弱现实、强情绪”及“强现实、强情绪”情景 [127] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT及周期板块，在均衡风格下，值得关注的行业涉及成长、周期、金融地产等 [135] - 采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置，2月该框架分组效果较好，第1组行业平均涨幅为2.6% [142] - 3月行业配置方面，若市场风格为成长，五维框架打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、汽车、通信，若市场风格为均衡，打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、医药生物、汽车等，两种风格假设下得分靠前行业具有相似性，建议关注电力设备、国防军工、电子、机械设备等 [152] 港股市场观点 - 港股市场当前估值仍具性价比，截至2月27日，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近 [156] - 2月南下资金维持净流入，南向资金交易占比逐步回落但仍处历史相对高位 [162] - 近期人民币汇率持续升值及美联储降息有望对港股构成利好，提升海外投资者关注度及外部流动性环境 [169] - 港股市场或维持震荡，配置上可采取“杠铃策略”，防御端以高股息板块为底仓，进攻端聚焦半导体设备、AI算力、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [171][175]