报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，地缘冲突加剧商品价格波动，成本支撑与供需宽松矛盾下现货与盘面走势倒挂，整体价格处于成本底部，虽充分交易供需宽松预期，但国际局势、地缘冲突背景下价格向上突破概率较大，建议逢低偏多[6] - 油脂方面，短期受中东局势影响国际原油强势上涨，带动国内植物油偏强震荡，其中豆油表现预计强于棕菜油；中长期需关注中东局势、美国生物柴油政策等因素，虽有回落风险，但整体大方向偏强运行，建议逢低多豆油及棕油[69][222][223] 各部分总结 豆粕部分 - 期现端：截至2月27日，华东现货报价3030元/吨，月度下跌30元/吨；M2605合约收盘至2833元/吨，月度上涨66元/吨；基差报价05 + 200元/吨，下跌100元/吨，国内2 - 3月供需宽松，盘面上行使基差及现货价格走弱[6][8] - 供应端：美伊冲突推动原油价格上涨，预计带动美豆油和国际运费上涨，支撑美豆价格和升贴水；美豆受中国采购预期和生物柴油支撑价格偏强；巴西升贴水维持在100美分附近，库存低位，2月发船量低于预期；阿根廷干旱影响，大豆优良率下滑，预计产量小幅下滑，但南美整体供需宽松；国内进入季节性去库阶段，3 - 4月供应压力或不及预期[6] - 需求端：国内生猪存栏维持高位但进入季节性淡季，禽类存栏高位，玉米、小麦价格上涨使豆粕性价比突出，添加比例稳中有增，整体需求维持高位；2026年第8周，全国油厂大豆库存增加至519.54万吨，豆粕库存小幅增加至84.25万吨[6] - 成本端：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，计算出国内5 - 8月豆粕成本为2600元/吨，7 - 9月为2730元/吨；下半年美豆种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在2970元/吨；巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平[6] - 全球供需：美豆种植面积减少使全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下产量消费差缩小至254万吨[16] - 美豆情况：库销比上调至8.22%；出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国采购预期，需求良好；截至2026年02月20日一周，压榨利润为2.74美元/蒲式耳，环比增幅5.38%，同比增幅30.48%[24] - 巴西情况：出口销售进度良好，截至最新MT销售进度达49.49%；截至02月21日当周，收割进度为32.3％，较上周增加7.6%，去年同期为36.4%[29] - 阿根廷情况：截至最新，大豆优良率下滑至25%，上周为32%，受持续干旱影响优良率持续下滑[30] - 天气情况：巴西降水充沛阻碍收割，阿根廷降水改善利于生长，美国降水良好改善土壤墒情，需关注后期降水情况[35] - 美豆种植利润：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，底部价格预计在1000美分/蒲附近，受种植成本和国际植物油价格支撑，底部支撑较强[42] - 进口压榨利润：美豆价格偏强，巴西升贴水近期走弱，截至3月报价100美分/蒲；受人民币升值和国内豆粕强势影响，2月船期巴西大豆进口压榨利润在30元/吨附近[47] - 进口成本测算：给出不同假设下巴西大豆和不同美豆价格对应的豆粕理论成本等数据[48] - 买船进度：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，3月船期采买进度达96.6%，但1月后国内到港减少[50][51] - 季节性到港：国内大豆买船进度情况显示季节性到港减少，全国大豆库存和豆粕表观消费量有相应变化[57][59] - 大豆豆粕库存：国内大豆和豆粕进入季节性去库阶段[63] 油脂部分 - 期现端：截至2月27日，棕榈油主力05合约较上月底跌460元/吨至8780元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌480元/吨至8780元/吨，基差跌20元/吨至0元/吨；豆油主力05合约较上月底跌56元/吨至8226元/吨，张家港四级豆油较上月底跌140元/吨至8630元/吨，基差跌84元/吨至404元/吨；菜油主力05合约较上月底跌195元/吨至9185元/吨，防城港三级菜油较上月底跌510元/吨至9620元/吨，基差跌315元/吨至435元/吨；本月国内油脂集体下跌，豆油相对偏强，棕油最弱，菜油强度中等[69][71] - 棕榈油情况：中东局势刺激国际原油上涨带动植物油走强，马棕油减产季持续，但减产幅度处于历史正常范围，2月1 - 25日出口量环比下降12.11 - 16.05%，去库幅度受限，05合约上方压力位暂看4100 - 4200；国内2月棕油到港量预计大幅增加，需求一般，库存持续累积，截至2月20日当周维持72.67万吨高位[69] - 豆油情况：中东局势、美国生物燃料政策及市场消息推动美豆油上涨，美豆受带动，05合约短期预计震荡上行；国内2 - 3月大豆到港量季节性下滑，海关延长南美豆通关时间，利好豆油去库，截至2月20日当周库存略微下降至94.49万吨，但3月后南美大豆到港增加，去库幅度有限[69] - 菜油情况：中东局势带动国内菜油短期走强，但2月27日加菜籽反倾销调查落地，关税下调至15%，预计刺激国内采买，3 - 5月加菜籽和澳菜籽到港，国内菜系供需将转宽松，截至2月20日当周，沿海菜籽库存和菜油库存已开始增长，后续将继续累库[69] - 油脂价差：展示了豆棕油、豆油、菜油等不同合约间的价差情况[76][77][78][79][80][81][82] - 油脂仓单：截至2月27日，棕榈油注册仓单0手，较上月底减少450；豆油注册仓单26305手，较上月底增加345手；菜油注册仓单625手，较上月底不变[84] - 棕油供需（马来）：MPOB1月报告显示，马来1月棕油产量环比下降14%，出口环比增长12%，库存环比下降8%，报告影响偏多[93] - 棕油供需（印尼）：GAPKI10月报告显示，印尼10月棕油产需双增，需求增幅大于产量增幅，期末库存下跌至233万吨，预计2025年全年维持低位[95][96] - 棕油供需（印度）：2026年1月印度豆油和葵油进口量环比减少，棕油进口量环比增加，植物油总进口量环比减少3.7%；截至2月1日当周油脂总库存环比增加7.76%，同比减少19.62%；目前处于斋月，需求提升受限[113] - 棕油供需重点数据：展示了马来高频出口和产量数据、豆棕油BOPO价差、棕柴油POGO价差、印尼毛棕油综合出口税、印尼国内FFB价格、马棕油参考价格及出口税、马棕外劳签证数量等数据[114][119][120][121][122][125] - 豆油供需（美豆及全球）：USDA2月报告维持美豆数据不变，25/26年度美豆供需双弱，需求下滑大于产量下滑，期末库存及库销比同比增长，供需转宽松；全球大豆产需双增，需求增幅大于产量增幅，库销比略微降至20.50%，供需同比略微收紧但仍处近五年高位[132] - 豆油供需（美豆需求）：截至2月19日当周，25/26年度美豆出口销售3565万吨，同比下降18.77%，完成目标83.18%，出口中国1066万吨，同比下降49.12%；NOPA称2026年1月美豆压榨2.21564亿蒲，环比下降1.52%但同比增长10.57%；美国生物柴油政策利好美豆油生柴需求[139] - 豆油供需（南美）：巴西25/26年度大豆已收割32.3%，低于去年同期和五年均值，市场维持1.78 - 1.8亿吨产量预估，2月后进入出口高峰期；阿根廷遭遇南旱北涝，截至2月18日当周大豆优良率33%，若后续降雨仍差，产量预估有下调风险[148] - 豆油供需重点数据：展示了美国农业部月度大豆压榨量、美豆旧作当周装船量、净销售量、累计出口销售量、对中国累计出口销售量、美豆油旧年度累计出口销售、阿根廷大豆相关数据、巴西 - 美湾FOB价差、美豆及美豆油非商业净多持仓、美国生物燃料相关产能、产量、消费量、库存等数据[150][151][152][153][154][155][156][158][159][160][161][163][165][168][169][170][171][172][174][175][176][177][178][179][180][182] - 菜油供需（全球及加菜籽）：USDA2月报告预估25/26年度全球菜籽产量9502.2万吨，同比+10.49%，需求端国内消费9239.2万吨，同比+4.74%，出口下降至1822.2万吨，同比 - 7.82%，供需明显转宽松；但中国下调加菜籽出口税至15%，利好其出口，后续全球菜籽供需有望收紧[183] - 成本情况：截至2月27日当周，近月巴西豆盘面榨利较上月底跌56元/吨至 - 55元/吨，美湾大豆盘面榨利较上月底涨107元/吨至 - 846元/吨，加拿大菜籽盘面榨利较上月底跌184元/吨至267元/吨；近月阿根廷豆油盘面进口利润较上月底涨70元/吨至 - 1792元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润较上月底涨121元/吨至 - 428元/吨[195] - 国内棕油情况：2026年1 - 2月国内棕油到港量预估合计39.5万吨，同比增加79.54%，消费较差，库存维持高位，截至2月20日当周为70.64万吨，环比减少5.35%，同比增长62.33%；目前进口利润亏损严重，3 - 4月买船少，有助于去库[202] - 国内豆油情况：2025年12月国内大豆进口804万吨，2026年1月大豆压榨883.71万吨，豆油成交55.22万吨；预估2026年1 - 5月国内大豆到港量一季度季节性下滑明显，春节前备货使大豆及豆油库存下滑，截至1月23日当周，国内豆油库存95.6万吨，较上月底跌12.21%[210] - 国内菜油情况：2025年12月国内菜籽进口6万吨，菜油进口22万吨；2026年2月菜油提货量1.01万吨；目前国内菜籽库存低位，菜油库存去库，现货供需紧张，但3 - 5月加菜籽到港且税率下调，预计3月开始供需紧张格局将边际改善[211] - 驱动总结：短期油脂偏强震荡，豆油偏强；中长期先跌后涨，虽有回落风险，但整体大方向偏强运行[222][223] - 估值情况：目前棕油05合约价格处于历史高位，豆油及菜油05合约价格处于历史中位；截至2月27日，广州棕榈油05基差较上月底跌20元/吨至0元/吨，张家港豆油05基差较上月底跌84元/吨至404元/吨，防城港菜油05基差较上月底跌315元/吨至435元/吨[224]