行业投资评级 - 增持 [5] 核心观点 - 白酒行业分化加剧，已进入本轮周期底部，渠道情绪出现修复迹象，景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化及宏观政策对股价有较强催化 [5] - 大众品关注成长及CPI回升带来的改善机会，糖税预计短期对含糖饮料影响有限 [3][5] 投资建议 - 白酒首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - 饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、卫龙美味（港股）、盐津铺子、西麦食品 [5][8] - 啤酒推荐青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5][8] - 调味品、餐供有望回升，推荐千禾味业、海天味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 2026年开门红白酒大盘动销仍承压，但下滑幅度预计较2025年中秋国庆及25Q4有所收窄，品牌间分化程度较2025年进一步扩大，高端白酒及腰部以下龙头继续引领 [5][9] - 元春动销传递出三个或将贯穿2026年的特征：个人消费重要性提升，消费者追求性价比且更加理性；酒厂传递为渠道松绑信号，厂商和渠道关系有所缓和；渠道情绪开始改善 [5][10] - 据第三方数据，2025年中国酱酒产能约50万千升，同比下滑23%，销售收入2350亿元，同比下滑2.08%，利润约980亿元，同比增长1.03%，10亿元以上规模企业数量收缩，行业集中度持续提升 [5][11][13] - 白酒行业已进入周期底部，渠道情绪出现修复迹象，后续景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化及宏观政策对股价有较强催化 [5][13] 大众品行业分析 - “糖税”政策短期内落地概率不大，因其影响整个产业链，需平衡上下游利益；即使落地，东鹏饮料等产品因属功能性饮品且质价比优势显著，预计受影响有限 [5][14] - 餐饮供应链对CPI回升较敏感有望率先受益，同时行业竞争触底，供需边际回暖可期；预制菜国标征求意见稿发布，行业有望规范化发展 [5][14] - 涪陵榨菜2025年实现营业总收入24.32亿元，同比增长1.88%；实现归母净利润7.68亿元，同比下滑3.93%；其中Q4实现营收4.33亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.95亿元，同比下滑26.09% [5][15]