核心观点 报告认为，全球市场因中东地缘政治紧张（美以对伊朗军事行动）而陷入动荡，避险情绪主导市场，导致原油、黄金等避险资产价格飙升，股市承压[4]。报告重点关注中国汽车行业，指出2026年前两个月新能源车销量弱于预期，但预计3月新车发布将带动需求回暖[2][5][6]。同时，报告强调AI技术正在深刻改变创新药物研发范式，中国AI制药企业迎来发展机遇[6][7][8][9]。 中国汽车行业 - 2026年首两月新能源车销量弱于预期：预测2026年2月新能源乘用车零售销量环比下滑15%至约48万台，1-2月累计零售销量同比下滑23%至约100万台，市场份额可能降至约40%[6]。预计从3月开始，随着更多新车型发布，市场份额将反弹[6]。 - 主要车企表现分化： - 理想汽车：2月交付量环比仅下滑5%至约2.6万台，表现优于同行，得益于2025年9月底发布的i6车型贡献[2]。新一代L系列的市场反馈是实现其全年超过50万台销售目标的关键[2]。 - 小鹏汽车：2月交付量环比下滑24%至约1.5万台，低于预期[2]。尽管过去四个月发布多款增程新车型，其1-2月累计销量仍同比下滑42%至约3.5万台[2]。 - 蔚来汽车：2月交付量环比下滑23%至约2.1万台[2]。尽管在2025年第四季度首次实现non-GAAP口径净利润转正，但新车型订单下滑速度快于预期，2026年仍面临挑战[5]。 - 比亚迪：2月乘用车批发销量环比下滑9%至约18.8万台，1-2月累计批发销量同比下滑36%至约39.3万台[5]。预计3月推出搭载新技术的新车型将成为股价催化剂[5]。 - 吉利汽车：受益于极氪品牌贡献，2026年前两个月新能源车批发销量同比上涨10%[5]。考虑到新车型的积极市场反馈，预计未来几个月销量将保持韧性[5]。 - 零跑汽车：2月批发销量环比下滑12%至约2.8万台，1-2月累计批发销量同比下滑19%至约6万台[5]。在连续两年销量翻倍后，将2026年销量目标设为100万台（同比+68%）[5]。 - 行业关键驱动因素：3月新车发布是带动需求回暖的关键[2][6]。购置税优惠减半后，行业需要新车型刺激以恢复增长势头[6]。 中国医药行业（AI制药） - AI正改变药物研发范式：AI技术已进入从通用模型迭代到广泛行业应用的新阶段，在创新药研发方面应用落地尤为迅猛[7]。全球大型药企正将核心AI基础设施“私有化”和“重装化”，以构建数据壁垒[7]。例如，礼来在2026年2月底启用了内置1,016颗NVIDIA Blackwell Ultra GPU的医药AI工厂“LillyPod”，算力高达9000 Petaflops[7]。根据NVIDIA调查，70%的受访医疗机构正在积极使用AI，69%的企业正在使用生成式AI和大型语言模型[7]。 - 中国AI制药技术蓬勃发展：中国AI制药企业商业模式主要分为提供平台服务的AI SaaS/CRO模式，以及推进自研管线的AI Biotech模式[8]。中国药企也在积极投入内部AI研发平台[8]。 - 中国AI制药企业达成多项重大海外合作：验证了其平台实力，例如2026年1月，石药集团与阿斯利康达成总价值高达185亿美元的合作，涉及缓释给药平台及多肽药物AI发现平台[9]；Earendil Labs与赛诺菲达成25.6亿美元的AI药物发现平台合作[9]；英矽智能与施维雅达成8.88亿美元的基于AI技术平台的肿瘤药物研发合作[9]。 公司点评 - 百济神州 (ONC US)： - 2025年业绩强劲，首次实现全年盈利：2025年总营收为53.4亿美元（同比增长40%），略高于指引上限[10]。泽布替尼2025年全球销售额达39.3亿美元（同比增长49%），在2025年第四季度销售额环比增长10%至11.5亿美元，已成为全球最畅销的BTK抑制剂[10]。公司实现首个全年GAAP净利润2.87亿美元[11]。 - 2026年展望与催化剂：管理层给出2026年营收指引为62-64亿美元，略低于报告此前预测的66亿美元[9][11]。预计泽布替尼2026年销售额将达到46.7亿美元（同比增长19%）[10]。多项近期催化剂有望推动估值上行，包括Sonroticlax（Bcl-2抑制剂）用于R/R MCL的FDA审查（PDUFA日期在2026年上半年）、CDK4抑制剂启动III期试验、B7-H4 ADC和GPC3 x 4-1BB双抗的I期数据公布等[12][13]。 - 百度 (BIDU US)： - 2025年第四季度AI驱动业务增长显著：AI原生营销服务收入同比增长110%至27亿元人民币；AI云基础设施收入达58亿元人民币，其中AI加速器基础设施订阅收入同比增长143%；2025年全年AI应用收入达102亿元人民币，同比增长5%[13]。 - 未来驱动因素：包括整体广告收入增长重新加速、强劲的云收入增长、股东回报水平提升，以及芯片业务部门分拆和独立上市的更多细节[13]。 - 小米集团 (1810 HK)： - 2025年第四季度业绩预览：预计收入/经调整净利润同比增长+5%/-8%，主要受智能电动汽车/互联网业务驱动（同比+119%/5%），但被疲软的智能手机/物联网业务（同比-19%/-18%）所抵消[13]。 - 2026年展望：预计内存成本压力将持续影响智能手机市场需求，但小米已采取措施应对，包括确保内存供应、上调高端机型售价等[13]。预计物联网/互联网业务将保持韧性，智能电动汽车业务维持强劲势头，得益于SU7车型升级及下半年新车型发布[13]。