报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，引导资本市场资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复，自 2025 年四季度以来转债发行规模已非季节性恢复，各环节审批时间快速缩短，预期年内发行转债规模期望值为 916.6 亿元，今年三季度发行或相对密集 [1][8][9][25] - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现；转债市场估值处历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性，规避高估值次新券和双高转债 [3][37][42] - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，估值整体环比抬升 2.01pct，行业板块不同程度走强，制造及周期相对热度居前，金融地产偏弱；新券发行延续清淡，预案节奏放缓，沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债审批在加速，今年发行预测怎么看 - 2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出《优化再融资一揽子措施》，将“轻资产、高研发投入”标准从科创板引入沪深主板，缩短未盈利科创企业再融资时间间隔，放宽破发公司再融资渠道，拓宽募集资金投向，旨在引导资源向科技创新和新质生产力聚集，相应板块转债发行有望加速恢复 [8][9] - 自 2025 年四季度以来转债发行规模非季节性恢复，除同意注册至转债上市平均用时稳定外，其余环节 2024、2025 年用时明显增长，2025 年下旬开始恢复，董事会预案至转债上市各环节审批时间快速缩短 [9] - 假设审批速度恢复至 2023 年及以前水平，以 2018 - 2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月上市转债发行数据为样本，董事会预案、股东大会通过等环节 2026 年内可完成概率分别为 39.5%、69.7%等，对应环节待发预案规模计算期望值，2026 年可转化为转债上市规模约为 1065.9 亿元 [24] - 考虑各环节批复后中止实施概率、年内完成上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债 916.6 亿元，发行时序分布较平均，今年三季度或相对密集 [25][29] 3 月推荐重点关注个券 - 2 月转债组合涨幅为 2.81%，跑赢基准指数 3.66pct，华辰、星球、华医涨幅明显 [30] - 3 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、三峡 2、易瑞等 12 只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，择券要求包含持仓、评级、流动性等方面 [32][35][36] 策略展望：估值消化进行时，回归审慎中性 - 3 月权益市场波动或放大，避险板块有望获短期交易窗口，可关注估值低位的医药消费、交运公用等板块，科技成长仍是今年主线，PPI 超预期修复可关注化工、有色等涨价表现 [37] - 转债市场年初抢配置力量春节后放缓，4、5 月有结构性压力，节后止盈诉求强化，估值以消化为主，当前转债估值处 39%的历史极高位，消化压力待释放，交易思路以抓权益结构性机会为主，仓位回归审慎中性 [42] - 估值消化中，次新券、超高价转债估值回落突出，但仍远离理性区间，后市应规避高估值次新券和强赎预期不明的双高转债，平价结构配置回归均衡，重点挖掘正股 [43] 市场回顾：转债与正股延续偏强，估值震荡抬升 行情表现：宽基指数普遍上涨，周期表现亮眼 - 2 月转债市场震荡走强，小盘风格领先，万得全 A 指数涨 2.34%，中证转债指数涨 0.89%，估值整体环比抬升 2.01pct，沪深 300 涨 0.09%，中证 500 涨 3.44%，中证 1000 涨 3.71%，中证 2000 涨 4.80% [49] - 2 月权益市场整体热度延续，制造及周期相对热度居前，节前资金有止盈及避险情绪，节后上海地产放开管控、重要会议提及经济建设，春节至两会日历效应强化市场预期，两融余额快速增加，权益市场风偏积极 [52] 资金表现：权益及转债成交热度降温，两融余额节后快速增长 - 2026 年 2 月 1 日至 27 日，中证转债日均成交额 754.23 亿元，较 1 月减少 18.04%，万得全 A 日均成交额 23,107.23 亿元，较 1 月减少 24.11%，权益市场日成交额降温 [53] - 2 月两融余额节后快速增长，截至 2 月 26 日，沪深融资融券余额合计约 2.66 万亿元，较 1 月底减少 480.13 亿元，26 日较 13 日增长 787.03 亿元；2 月大部分行业遭融资净卖出，仅传媒等少数行业融资净买入 [56] 转债估值：估值整体抬升，小盘、科技更强 - 分行业看，截至 2 月 28 日，多行业转股溢价率抬升，金融板块斜率明显，家电、农牧等行业转股溢价率均值分别抬升 14.37、1.40 等 pct，国防军工等行业转股溢价率下降；从大类板块看，科技、金融等板块拟合溢价率上升，消费板块相对偏弱 [58] - 多数评级及规模转债估值抬升，截至 2 月 28 日，AAA/AA + 等高评级转债拟合溢价率抬升 1.59pct 等，不同规模转债拟合溢价率均有上升 [66] 供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓 2 月份 1 只转债发行，3 只转债新券上市 - 2 月转债新券发行仅海天转债，规模 8.01 亿元；艾为转债、龙建转债、尚太转债上市，合计规模 46.35 亿元，发行延续清淡，环比规模降低 [67] - 2 月网上新券发行申购减少，平均有效申购金额 8.79 万亿元，环比 - 81.38%，网上中签率 0.0009%，环比减少 0.0018pct [73] - 待发规模合计约 1,383.75 亿元，截至 2 月 28 日，5 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 43.87 亿元，7 家转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模 69.66 亿元，2 月 5 家新增董事会预案，合计规模 124.20 亿元，预案规模环比减少 54.55%，同比持平 [74][78] - 2026 年 3 月退市转债数量及规模增加，截至 2 月 27 日合计余额为 164.59 亿元，14 只转债将摘牌 [81] - 4 只转债董事会提议下修，4 只转债公告下修结果，2 月 10 只转债公告不下修，15 只转债公告预计下修；12 只转债公告提前赎回，多只转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [84][88] 1 月沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 - 1 月沪深两所合计持有可转债面值为 5588.32 亿元，较 1 月底减少 80.60 亿元，降幅 1.46%，上交所减少 39.54 亿元，降幅 1.17%，深交所减少 41.06 亿元，降幅 1.91% [92] - 1 月沪深两所公募基金持有可转债面值合计 2400.76 亿元，环比 + 6.88%，占比 44.08%，环比抬升 3.44pct；企业年金持有可转债面值合计 838.43 亿元，环比 - 4.64%，占比 15.39%，环比 - 0.51pct；券商持有沪深两所转债规模缩量 [94][95]