报告投资评级 - 行业投资评级：看好/维持 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点：全球地缘政治风险常态化与资源民族主义抬头，共同推动贵金属避险溢价结构性上行，并可能加剧金属行业供给扰动，从而带来行业景气度攀升与企业盈利及估值优化的投资机会 [1][4][5][9][11][13] 根据相关目录分别总结 1. 美伊冲突爆发 [3][14] - 事件概述：2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动军事打击；3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊确认身亡，伊朗军队进行反击并宣布封锁霍尔木兹海峡，导致该地区航运陷入停滞 [3][14] 2. 黄金避险溢价呈现结构性提升 [4][15][22][23][24] - 短期市场已部分计价但波动率结构性放大：自2026年1月11日至2月27日，COMEX黄金价格累计上涨18%至5280美元/盎司，ICE布伦特原油累计上涨15.1%至72.52美元/桶，显示市场已对冲突进行部分计价 [4][15] - 冲突持续时间决定风险溢价重估：若冲突升级为持久战，金融资产将面临供需、利率预期及估值层面的重估 [4][15] - 全球金融市场波动率持续处于高位：2025年11月至2026年1月市场高波动状态未收敛；细分金属市场近一年的价格波动率水平较近五年平均水平翻倍；2026年全球仍有较多地缘冲突及航运通道潜在风险，波动率放大的结构性市场将对黄金等流动性强的避险资产形成溢价支撑 [4][15] - 长期地缘政治风险常态化支撑贵金属定价：自2022年2月俄乌冲突至今，全球地缘政治高风险呈现常态化 [5][22] - 地缘政治风险指数处于历史高位：2026年1月全球地缘政治风险指数为163.74，处于1985年有记录以来的历史高位；自2022年2月至今，该指数均值高达140.19，较近四十年均值（103）提升36%；且当前高风险阶段的持续时间已远超海湾战争和“911”+伊拉克战争时期，数据标准差仅为39（前两个时期分别为88与104），显示风险格局的常态化 [5][9][22] - 地缘风险仍有攀升可能：俄乌（欧洲）、美伊（中东）、第一岛链（远东）等区域的冲突在短时间内难以消除，全球地缘风险指数可能持续攀升，对贵金属避险溢价形成正向推动 [9][23] - 全球经济政策不确定性加剧金融市场高波动：至2025年4月，全球经济政策不确定性指数升至628.12，创历史新高，较2025年前的历史最高值（2020年5月：420.74）高出49%；至2025年10月，该指数仍高达389.43，较历史均值（148）高出163%；至2026年2月，美国经济政策不确定性指数为386，较历史均值（131.4）高出194% [10][24] - 高不确定性强化黄金对冲价值：金融市场波动性及资产回报率挥发性处于偏高态势，黄金与风险资产传统的低相关性使其在对冲性配置中避险溢价得到强化 [10][24] 3. 资源民族主义抬头或对全球金属行业供给造成扰动 [11][13][34] - 资源民族主义趋势明显：2025年以来，刚果（金）、印尼、津巴布韦、几内亚、菲律宾、马拉维、加蓬等国均宣布金属出口限制政策 [11][34] - 具体案例影响显著： - 钴：2024年刚果（金）钴供应占全球76%；2025年2月其宣布暂停所有钴产品出口后，至2026年1月，钴现货价格累计上涨185%至46.21万元/吨 [11][34] - 锑：2024年8月中国对锑实施出口管制后，海内外锑价价差由管制前的2119元/吨扩大至管制解除前的296176元/吨，累计涨幅达13977% [11][34] - 其他扰动：2024年缅甸内战导致稀土出口减少；2024年4月以来刚果（金）内乱扰动钽矿开采 [11][34] - 美伊冲突或强化资源民族主义：冲突可能推动全球战略资源价值强化，进一步加剧资源民族主义 [11][34] - 供给脆弱与需求扩张共同推升价格：金属行业供给受上游弱朱格拉周期影响本身较为羸弱，同时全球算力基建及科技新能源发展推升金属需求多样化持续扩张，供给端的脆弱将导致相关金属产品价格超预期上行，带来行业景气度攀升并优化企业盈利及估值水平 [13][34]