宏观策略 - 核心观点：2026年2月28日爆发的美以对伊朗军事打击及伊朗反击事件加剧了中东地缘冲突，其核心风险在于霍尔木兹海峡阻塞（日运输量约2000万桶，占全球石油消费20%）、伊朗甲醇供应中断（占全球产能约10%，中国超60%进口来自伊朗）以及航运保险费用飙升，将对全球外汇、大宗商品、股票及债券市场产生深远影响 [1][14] - 对国际外汇市场的影响：短期避险情绪或推动美元指数脉冲式上行，但中长期若事态失控（如霍尔木兹海峡被封锁）可能导致美国财政赤字扩大、美元信誉受损，资金流出美元资产，美元中期承压；人民币汇率则因国内政策空间大、内需支撑及跨境资金持续净流入而显现韧性，2026年1月银行结售汇总体净流入798.51亿美元（其中证券投资净流入259亿美元），预计短期人民币对美元在6.80-6.95区间震荡，中期或升至6.70 [1][14] - 对大宗商品的影响：短期地缘冲突推动黄金、原油等避险资产跳空高开，并带动铜、铝、镍等工业金属及煤炭价格联动上涨；中期若冲突演变为持久战，将导致全球供应链收缩、油价运价高企，可能引发二次通胀并迫使全球主要央行停止降息甚至重启加息，重塑全球经济金融格局；长期看，地缘风险常态化将提升黄金的货币属性和长期配置价值，并推动全球能源资源战略从“效率优先”转向“安全优先” [1][3][14][15] - 对股票市场的影响：冲突初期全球股市普遍承压，A股也可能面临脉冲式下行压力，但中国作为远离冲突的巨型经济体，其“大而全”的制造业体系能缓释冲击，且“十五五”规划等国内政策构成利多；冲突直接利好黄金、石油石化、有色、军工等板块，利空其他板块；市场风格正从成长向周期资源品切换，与海外提出的“HALO”交易（重资产、低淘汰率）趋势吻合，短期主线看好油气、有色、化工、公用事业等中上游涨价品，以及存储等科技硬件涨价品 [1][3][15][16] - 对债券市场的影响：全球避险情绪升温短期可能促使资金涌入债券市场，包括中国国债；但中国债市走势主要取决于国内货币政策，2026年以来央行持续投放中长期流动性保持资金面宽松，预计为配合积极财政政策，货币政策将继续保持宽松环境对债市构成支撑 [1][4][17] - 市场趋势与行业配置：春节后A股市场流动性宽松，成交额较节前低点回升近30%，市场整体稳定趋势有望延续；行业配置风格正从小盘成长转向大盘价值，重点关注上游周期行业；短期海外“HALO”交易与国内日历效应可能同步，涨价品相关的油气、有色、化工、公用事业等中上游方向有望成为主线，待流动性宽松进一步明确后，市场可能再度回归AI叙事和新兴产业方向 [5][18][20] 固收金工 - 债券“科技板”与半导体融资：半导体产业具有高资本密集、高技术壁垒、长投资周期特点，国内“债券科技板”虽已纳入半导体企业，但服务能力与产业需求存在结构性错配，大量民营半导体公司融资困难；报告通过复盘海力士、阿斯麦、博通三家海外半导体巨头的债券融资路径，为中国半导体企业拓展融资和债券市场创新提供借鉴 [6][21] - 海力士（SK Hynix）：债券融资策略与其技术迭代和产能扩张战略协同进化，初期作为匹配重资产项目的专用工具，后期转变为稳定资金动脉，在AI阶段形成业务增长与融资能力的“飞轮效应” [21] - 阿斯麦（ASML）：债券融资是其实现关键战略目标（如EUV技术攻坚）的金融工具，通过发行长期债券匹配漫长研发周期，技术优势、信用优势和成本优势形成闭环，巩固其市场垄断地位 [22] - 博通（Broadcom）：采用典型的债务驱动型并购整合模式，债券融资作为支付并购对价的工具，以较低成本实现资产快速扩张，被并购资产的现金流又为债务偿付和再融资提供基础，融资能力成为其核心竞争力之一 [22] - 房贷贴息政策效果评估：已实施贴息政策的城市效果差异显著，南京雨花台区在2024年6-12月商品住宅销售面积同比上升28.6%，显著高于南京全市4.9%的增幅；而武汉（2025年10-12月新政区域成交面积同比跌20%，低于全市-14%的跌幅）和杭州临平区（2023年12月-2024年2月成交面积同比-43.5%，低于全市-26.5%）效果相对有限，显示政策对销售的整体拉动高度依赖本地市场基本面与政策协同 [7][24] - 全国性房贷贴息政策的财政成本预测：若2026年在全国推行1%的贴息政策，预测全国新建住宅总销售额约6.2万亿元，二手住宅总销售额约8.9万亿元；假设新房贷款比例约31.4%，则新建商品住宅新增贷款规模约1.9万亿元，二手房新增贷款规模约2.8万亿元；三种情景下年财政资金需求分别为：仅覆盖新房约195亿元，仅覆盖二手房约280亿元，同时覆盖新房和二手房约470亿元；若扩大至全部约37万亿元的存量房贷贴息，年化成本可能接近4000亿元 [7][24][26] 行业与公司点评 - 徐工机械：作为中国工程机械龙头，主业稳健，矿机成套成为第二增长曲线，并通过电动化与全球化构筑核心壁垒；预计2025-2027年归母净利润为70/90/119亿元，当前市值对应PE分别为21/16/12倍；基于工程机械国内外共振回暖及矿山开采高景气度，首次覆盖给予“买入”评级 [9][27][28] - 盛科通信-U：2025年业绩受高强度研发投入短期承压，全年预计营收11.51亿元，归母净利润-1.5亿元；公司持续投入研发巩固以太网交换芯片技术领先优势，看好其在算力国产化进程中的受益前景；调整2025-2027年预期营收至11.51/17.83/22.94亿元，预期归母净利润调整为-1.5/0.5/1.3亿元，维持“增持”评级 [9][29] - 海光信息：2025年业绩高增，全年营收143.76亿元（同比+57%），归母净利润25.4亿元（同比+32%）；2026年Q1营收中值预计40.65亿元（同比+69%），增长动能强劲，体现DCU加速出货趋势；公司打造“CPU+DCU”双轮驱动产品体系，生态开放兼容（海光光合组织聚合超6000家伙伴），研发人员占比超85%，2025年前三季度研发投入29.35亿元（同比+35.38%），维持“买入”评级 [10][30] - 香港交易所：2025年业绩创历史新高，收入及其他收益292亿港元（同比+30%），归母净利润178亿港元（同比+36%），ROE达33.2%（同比+7.3pct）；现货市场日均交易额同比+93%至2320亿港元，南向日均成交额1211亿港元（同比+151%）；IPO募资2869亿港元（同比+226%），募资金额全球第一；衍生产品日均成交合约张数达166万张（同比+7%）；小幅调整盈利预测，维持“买入”评级 [12][31][32]