月度策略与市场观点 - 2026年3月港股交易逻辑正从“预期博弈”转向关注企业实际盈利的“盈利验真”阶段，主要受全国“两会”政策定调与企业年报发布影响[1] - 3月市场需关注三大变量：全国“两会”政策兑现情况、企业年报业绩指引与回购力度、以及美联储3月FOMC会议[1] - 行业配置建议聚焦“盈利确定性”与“政策共振”，采用哑铃策略再平衡，重点关注四个方向：互联网与新经济成长、硬科技与出海制造、全球定价的上游资源品、以及红利低波资产[1] - 三月“金股”组合包括置富产业信托（778 HK）[2] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收于26,631点，单日上涨0.96%，年初至今上涨3.39%[5] - 美国主要股指普遍下跌，道指、标普500、纳指分别下跌1.05%、0.43%和0.92%[5] - 主要商品价格表现强劲，布伦特原油收于70.75美元/桶，三个月上涨12.00%，年初至今上涨16.29%；期金价格达5,176.50美元/盎司，三个月上涨24.28%[5] - 外汇方面，日元兑美元报156.04，英镑兑美元报1.35，欧元兑美元报1.18[5] - 美国10年期国债收益率为4.01%，较三个月前上升0.50个百分点[5] 科技行业 - 英伟达 (NVDA US) - 英伟达FY4Q26收入达681亿美元，超过之前指引中位数650亿美元及市场预期，Non-GAAP毛利率为75.2%[3] - 其中网络芯片收入达110亿美元，同比增长超过3.5倍，被视为最大亮点[3] - 管理层对FY1Q27的收入指引为780亿美元（+/-2%），并预计Non-GAAP毛利率为75%（+/-50个基点）[3] - 管理层预计CY26全年收入将环比增长，并提到CY25/26两年Blackwell加Rubin架构的总收入可能超过之前交流的5000亿美元[4] - 报告认为供应链紧张对英伟达的影响小于同业，因其行业龙头地位以及台积电和存储器供应商的积极扩产[7] - 基于强劲增长预期，报告将英伟达FY2027E/28E收入预测上调至3545亿美元和4557亿美元，Non-GAAP EPS预测上调至8.06美元和10.52美元[7] - 目标价被上调至260美元，对应28倍FY27E/28E市盈率，较当前收盘价184.89美元有40.6%的潜在上涨空间[3][7] 科技行业 - 超微半导体 (AMD US) - AMD宣布与META达成一项6GW数据中心基础设施的开发协议，META承诺开发第一个GW，并从2H26开始交付[8] - 根据项目推进情况，AMD将向META发行对应1.6亿股（约占其股本10%）的认股权证[8] - 报告预测第一个GW项目将对应150-210亿美元的收入[8] - 报告微调了对AMD 1Q26E的预测，预计收入为98.1亿美元，Non-GAAP毛利率为55.1%，EPS为1.26美元[9] - 报告调整了公司2026-28E的收入预测至468.4亿美元、661.6亿美元和806.2亿美元，调整Non-GAAP EPS预测至6.65美元、10.31美元和12.71美元[9] - 维持“买入”评级和275美元的目标价，对应32倍2026E/27E平均市盈率，较当前股价203.68美元有35.0%的潜在涨幅[8][9] 医药行业 - 百济神州 (6160 HK) - 百济神州4Q25泽布替尼销售额达11亿美元，同比增长38%，环比增长10%，其中美国市场销售额为8.45亿美元，同比增长37%，环比增长14%[10] - 在1L CLL患者中，泽布替尼在BTK抑制剂品类中市场份额约占一半，在所有治疗药物中约占四分之一[10] - 公司4Q25毛利率同比提升4.7个百分点至90.5%，销售、一般及行政费用率同比下降7.7个百分点，Non-GAAP净利润同比大幅增长至2.25亿美元[10] - 公司给出2026年业绩指引：收入62-64亿美元，GAAP经营费用47-49亿美元，毛利率在80%区间的高位，Non-GAAP净利润14-15亿美元[10] - 2026年研发管线将多点开花，聚焦四大领域：慢性淋巴细胞白血病、其他血液瘤、实体瘤、以及炎症/免疫疾病[11] - 报告略微下调了公司2026-27年盈利预测，并将目标价下调至229.2港元，维持“买入”评级，较当前股价194.40港元有17.9%的潜在涨幅[10][12] 近期经济数据预告 - 本周（3月2日至6日）美国将公布多项经济数据，包括2月制造业PMI（市场预期51.2）、ISM制造业PMI、ISM非制造业PMI、1月零售销售环比、以及非农私企职位增长（上次数据13万人）[13] - 中国将于3月3日公布2月制造业PMI，上次数据为49.3[13]