投资评级与核心观点 - 报告维持对信义玻璃的“买入”评级，并设定目标价为12.91港元[1] - 报告核心观点认为，尽管当前浮法玻璃行业处于周期底部，但信义玻璃作为行业龙头，凭借显著的规模和成本优势，有望在行业复苏时展现较大盈利弹性，同时其汽车玻璃和海外业务提供了强韧性支撑[5] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现收入208.3亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润27.3亿元，同比下降19.0%，但高于此前预期的22.1亿元[1][5] - 业绩好于预期主要得益于汽车玻璃业务的稳健增长及有效的成本费用管控[1][5] 分业务与分区域表现 - 分业务看，2025年浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入分别为115.1亿元、68.6亿元、24.5亿元，同比变化分别为-10.8%、+8.8%、-21.1%[6] - 汽车玻璃业务表现亮眼，收入及毛利率均实现逆势增长，毛利率同比提升1.8个百分点至54.1%，为公司提供了稳定的盈利支撑[6] - 分区域看，2025年公司海外收入75.2亿元，同比增长6.3%，占总收入比重同比提升4.4个百分点至36.1%[6] - 海外收入增长得益于汽车玻璃海外销售的拓展以及印尼等海外浮法玻璃生产基地的投产[6] - 公司于2026年1月在沙特签约新项目，拟投资3.86亿美元建设两条新的浮法和汽车玻璃产线，预计将深化全球化布局并提升海外收入占比[6] 财务状况与成本管控 - 2025年公司销售、管理、财务费用率分别为5.7%、10.7%、0.6%，财务费用率同比下降0.2个百分点，主要得益于将港元贷款置换为利率更低的人民币贷款[7] - 2025年公司经营性净现金流为53.2亿元，同比下降4.8%，但在行业底部仍维持了充裕的现金流水平[7] - 2025年末公司净负债率为5.9%，同比下降11.1个百分点，财务状况稳健[7] 行业供需分析 - 需求端，国内房地产市场依然偏弱，但近期北京、上海等城市推出稳定房地产市场的举措，有望带动玻璃需求边际改善[8] - 供给端，浮法玻璃行业普遍亏损加速企业自发性冷修停产，截至2026年2月末，国内浮法玻璃在产日熔量14.7万吨，已降至近五年低位[8] - 国家严格的供给侧改革政策限制了新产能增加并推动落后产能淘汰，若后续产能继续收缩，供需格局有望迎来再平衡，价格有望企稳回升[8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为204.68亿元、218.78亿元、235.32亿元，同比变化-1.73%、+6.89%、+7.56%[4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为31.51亿元、35.23亿元、38.95亿元，同比变化+15.40%、+11.80%、+10.60%[4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.80元、0.88元[4] - 由于公司积极出海提升海外业务盈利能力，且高毛利率的汽车玻璃收入占比持续提升（由2021年的18%提升至2025年的33%），报告上调了2026-2027年EPS预测[9] - 基于公司具备的规模和成本优势，以及通过海外实现更高盈利水平，报告给予公司2026年16倍市盈率（PE）估值，较2021年以来均值溢价22%，从而得出目标价12.91港元[9]