报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月钢材价格有小幅反弹空间，但需警惕3月下旬价格回落风险 [3][61] 根据相关目录分别进行总结 回顾：黑色期货普跌 原料弱于成材 - 2月黑色现货价格走势分化，成材端螺纹、热卷双双下跌，卷螺价差略有扩大；原料端废钢、焦煤小幅上涨，铁矿价格大幅下跌，焦炭价格月环比持平 [10] - 2月黑色期货价格集体下跌，成材端螺纹、热卷跌幅约2%，螺纹跌幅小于热卷；原料端走势明显弱于成材，铁矿价格领跌，收跌5.55%，双焦跌幅也在4.6%左右 [13] - 2月大宗商品价格涨跌互现，同一板块内部走势也较为分化 [17] 展望：库存压力不大 关注需求成色 - 海外宏观方面，美联储1月会议纪要释放鹰派信号，美国通胀略低于预期、失业率回落，关税政策调整为先砍20%再加15%，我国输美商品关税负担下降，但美国对钢铁、铝行业仍保持较高关税壁垒 [26] - 内需方面，2025年我国GDP同比增长5.0%，投资数据负增长，消费同比增长3.7%，进出口总额同比增长3.8%，2026年政策定调预计更积极，提振消费、扩大内需可能是重点发力方向 [27] - 内需基建方面，2025年12月广义基建投资继续下滑，关注政策效应，2026年预计仍会有相应托底政策 [33] - 需求房地产方面，2025年地产弱势未改，“十五五”规划提及完善消费制度机制、推动房地产高质量发展等，2026年2月上海发布“沪七条”调减住房限购政策 [38] - 需求制造业方面，2025年1 - 12月制造业投资增长0.60%，12月投资增速下滑，2026年1月制造业PMI回落 [40][41] - 需求进出口方面，2025年1 - 12月中国钢材出口同比增7.5%，进口同比降11.1%，净出口同比增加8.7%，钢坯出口同比增加，2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [47] - 供给方面，2025年1 - 12月我国粗钢产量96081万吨，累计同比 - 4.4%；螺纹产量18631万吨，累计同比 - 4.30% [54] - 供需推演方面，2月螺纹钢需求季节性走弱，产量下滑，库存大幅累积，目前库存处于近年同期低位水平，预计节后钢材库存峰值处于近年农历同期偏低水平且略高于去年同期，3月中下旬库存开始去化 [55][59] 策略：钢价小幅反弹 警惕下旬风险 - 2月黑色价格集体下跌，原料走势弱于成材，宏观上美联储会议纪要鹰派、美国关税政策调整、上海发布“沪七条”；产业上2月螺纹钢需求季节性走弱，产量下滑，库存累积但处于近年同期低位 [3][61] - 3月宏观上海外美国和以色列突袭伊朗或增加原材料海运成本，国内关注两会政府工作报告；产业上预计3月中下旬库存去化，关注需求恢复进度，螺纹钢期货静态估值偏低，价格有反弹空间但需关注3月下旬回落风险 [3][61]