报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月指数走势高位震荡，中证转债指数全月涨约0.89%，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后出现估值挤泡沫和情绪降温 [3][7] - 分风格看，偏股转债估值自春节后大幅压缩5.91pct，超其他风格，或因春躁获利盘、拥挤度高和风偏收敛止盈压力，也受临强赎风险前置化影响 [3][11] - 行业配置2月风格切换，传媒等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡 [3][12] - 供需方面，再融资新规下供给端或逐步改善，2月转债净退出，但新券受理速度为2023年“827”新政、2024年新“国九条”以来同期最高，资金方面，2月部分投资者持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整 [3][15][18] - 3月预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风偏阶段性收缩概率不低，历史经验显示中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，可“先等一跌”，待估值回落后择机做多 [3][21][22] - 建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝十大转债 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 2月转债市场复盘 - 指数走势：2月中证转债指数全月涨约0.89%，2月27日收于525.2点，明显低于1月5.82%涨幅，进入高位震荡，节前升至526.44点，阶段涨幅约+3.61%，节后回落至525.20点，微跌约–1.05%，与主流股指对比，跑输小盘，强于宽基 [7] - 估值情况：转债市场整体仍处系统性高估且高波动区间，截至2026/2/27，百元溢价率约36.6%，对应2018年以来约97%分位，收盘价中位数约142.7元，价格中枢较25Q4明显上移，2月中旬后全口径转股溢价率中位数和隐含波动率自局部高点回落，分风格看，偏股转债估值压缩幅度超其他风格 [10][11] - 行业配置：2月内部风格切换，传媒、家电等出现较强弹性，前期大涨的部分科技进入阶段性休整或高位震荡，金融特别是非银行金融明显偏弱，消费大盘表现中性略弱，高股息防御整体稳健但缺乏弹性 [12] - 资金方面：2月沪市可转债+可交债保险、QFII&RQFII等持有面值环比回落较大，年金和保险持有规模回落或解释2月末估值压缩与调整，在权益慢牛+资产荒背景下，转债市场或震荡趋平 [15] - 供给方面：2月转债净退出，新券受理速度为2024年以来最高水平，再融资新规下供给端或逐步改善，12月全月转债市场净供给-66.53亿元，月末转债规模5236亿元，2月3只转债上市，上市规模15.45亿元，两所受理7只转债发行预案，面值规模共68.99亿元 [18] 3月，转债波动中做结构 - 3月转债预计高位震荡，防守优先下建议波动中做结构性择券，短期环境复杂，高估值与地缘冲突叠加，风险偏好阶段性收缩概率大，春季行情进入“下半场”，两会与一季报使行情从“预期驱动”转向“业绩验证”，有盈利弹性与业绩支撑的方向有望获资金青睐，中期国内“宽财政+宽货币”格局未逆转，转债仍具配置价值 [21] - 短期需重视高估值与外部地缘冲突叠加下的波动与回撤风险，中东冲突或使权益和转债经历“先回调、后修复”震荡过程，当前转债估值对权益市场波动和条款变化高度敏感，可“先等一跌”，待估值回落后结合两会政策和一季报精选个券做多 [22] - 3月转债策略建议“防守优先、兼顾结构”，仓位上控制回撤，风格与配置上从偏重高弹性转向平衡低估与均衡配置，防御端以中价、大盘等平衡/偏债转债为主，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线少量配置基本面扎实、估值不过分、条款温和的新老券，关注中高价、临期和高赎回进度品种条款风险 [23] 个券：3月十大转债 - 防御端关注银行、公用事业等对应转债，利用股息与债底保护平滑组合波动，进攻端在科技成长、涨价驱动的资源/顺周期等主线选择估值未完全透支、条款/股东行为可控的个券，利用顺周期复苏+高股息价值对冲科技成长高波动，延续成长+价值哑铃配置，建议关注利柏、华医、万凯、恒逸、皓元、利扬、华辰、瑞可、精测2、中贝 [24] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于4162.88点，一周上涨1.98%，中证转债收于525.20点，一周下跌0.23%，股市行业涨幅前三为钢铁、有色金属、基础化工，跌幅前三为传媒、消费者服务、食品饮料 [26] - 本周艾为转债上市，两市169只转债上涨，占比46%，涨跌幅居前五和后五的转债分别有对应名单，59只转债转股溢价率抬升，占比16%，估值变动居前五和后五的转债也有对应名单 [28] 重要股东转债减持情况 - 本周帝欧水华发布转债减持公告，还列出大股东转债持有比例较高的发行人相关情况，包括减持人、配售持有比例、现持有比例及是否减持 [35][36] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏一般，本周奥普特、申菱环境股东大会通过，佐力药业、震裕科技交易所受理 [37] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [38] 风格&策略：小额低评级偏债占优 - 采用月末调仓方式回测并剔除A-以下评级和已公告强赎标的，本周转债市场小额低评级偏债风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-0.57pct，大额转债相对小额转债超额收益-0.03pct，偏股转债相对偏债转债超额收益-0.04pct [39] 一周转债估值表现：转债百元溢价率震荡 - 本周转债市场百元溢价震荡上行，截至本周最后一个交易日，转债市场百元溢价率收于36.59%，较节前最后一个交易日上涨0.69%，处于近半年以来98.3%历史分位，近一年以来99.2%历史分位，同期全口径转债转股溢价率中位数下降4.86pct至29.17%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降3.28pct至41.5% [46] - 偏股转债转股溢价率中位数收于16.76%，较节前最后一个交易日下跌4.09pct，处于近半年以来74.7％历史分位，偏债转债纯债溢价率中位数收16.97%，较前周下降0.37pct，处于近半年以来91.5%历史分位 [46] - 极端定价方面，截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值、债底、YTM大于3的转债个数分别为1只，数量分别处于2016年以来11%、20.7%、4%历史分位，银行转债YTM中位数-5.69%，低于3年企业债AAA到期收益率7.51pct，AA-至AA+偏债转债YTM中位数-4.89%，低于3年企业债AA到期收益率6.9pct [51] - 调整百元溢价率震荡上行，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平-0.01%，处于近半年以来的19.1%历史分位，2018年以来35.3%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来98.2%历史分位，2018年以来98.4%历史分位 [64]