报告行业投资评级 - 看多维持 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，USDA预计2026/27全球棉产减少、原油反弹及美棉出口销售创年度新高，美棉低位显著反弹，在外棉修复预期及“金三银四”消费预期下，盘面预计仍偏强表现，但需警惕内外价差再度走扩后的回调风险 [3] - 中长期来看，减产背景下叠加26年度消费的内外部补库预期，中长期棉价温和修复观点维持 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 美国最高法院判定相关关税违法，特朗普开始征收10%全球关税并准备提至15%，还考虑对六个行业加征新一轮关税，中美将举行第六轮经贸磋商 [3] - 在岸、离岸人民币兑美元汇率快速上行，阶段性升值幅度接近600个基点，创下2023年4月以来新高，一方面是美元整体疲软，另一方面是升值预期强化后企业加速结汇 [3] - 欧盟将废除小包裹进口关税豁免政策并分阶段实施新关税规定 [3] 供应 - 国际方面，USDA预测2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量2615万吨，同比增加1.2%；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少5.2%。美国棉花种植者计划今年春季种植900万英亩棉花，较2025年下降3.2%。巴西新年度棉花种植进度接近100%，主流机构预估产量同比减少6.7%-11.0%。澳大利亚2025/26年度种植总面积47.6万公顷，产量439.6万包，USDA预测2026/27年度种植面积预计增加6%，产量预计480万包 [3] - 国内方面，BCO预估26/27年度产量728万吨，同比下降5.8%；USDA预估产量725万吨左右，同比降幅8.5%。1-2月进口压力有望超15万吨，或对库存去化形成阶段性限制 [3] 库存 - 国内最新商业库存去化至535.54万吨，但仍高于同期25万吨，随着“金三银四”到来，库存去化将季节性加速，压力缓解或逐步提升。产成品方面，终端服装库存整体水平不高且继续去化，纱布库存1月有所去化，但纱线库存去化相对偏弱，二月放缓。目前整体偏低的坯布库存能否补库需视其对花纱价格的接受力度 [3] 需求 - 国际方面，美国12月服装零售和批发销售同比增势继续放缓，12月服装进口金额环比提升，预计12月库存难以维持下降。东南亚方面，1月越南服纺出口季节性走弱，但为近五年最高水平 [3] - 国内方面，下游市场自上而下依次复工，但终端面料市场尚未全面复工，近期花纱价格接受度待未来1-2周考量。从节间纺纱开机率40.5%来看，即便假期开工低点仍位于剔除22年后的中上游，印证下游市场或仍偏向阶段性乐观。目前海外补库叙事驱动未展开，受制于贸易政策和去库水平，短期博弈反复下仍面临一定不乐观，但边际利空有限 [3] 国内供应 - 节间去库略有放缓，疆内外库存压力继续分化。截至2月20日，全国商业库存环比下降5.12万吨至535.54万吨，高于同期24.88万吨，疆内去库进度放缓较少，新疆商业库存环比下降5.6万吨至421.31万吨，低于同期7.58万吨；内地主要省份商业库存上升至60.82万吨，高于同期32.81万吨。2月中国企业平均棉花库存使用天数环比提升1.5天至40.8天，高于同期2.6天，为近五年最高 [23] - 坯布2月压力继续走弱，关注终端接受情况。2025年12月全国工业企业服纺存货金额环比下降43.5亿元至1828.6亿元，低于同期94.8亿元，达近五年最低位。2026年2月全国坯布库存继续去化2.7天至31.8天，低于同期8天；1月全国纱线库存去化至21.76天，低于同期6.42天。后续有补库预期，但终端对花纱价格接受力度待3月考量 [26] - 仓单注册放缓，总量相对中性 [27] - 12月棉纱、棉花进口压力体现。12月棉花进口量为18万吨，环比增加6万吨，同比增加4万吨，1-12月累计进口量为107万吨，同比减少59.1%。12月棉纱进口量为17万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨，1-12月累计进口量为132.55万吨，同比减少12.8% [31] 国内需求 - 纱厂节前开工探底有限，纺企利润未有明显改善。截至2月20日，纺纱厂开机率环比下行5.7%至40.5%，受疆内高开工影响，节间低点为剔除22年后最高水平；织布厂开机率环比下行0.9%至8.2%，开机水平相对差；印染厂开机为0%，本周逐步复工。纺纱利润受棉价偏强运行影响继续下行，疆内外盈亏水平未有明显改善 [33] - 轻纺城成交有限走弱，柯桥终端价格弱反弹。轻纺城及柯桥地区数据未更新，轻纺城棉布成交量（5日移动平均）高点回落至38.8万米，高于同期9.2万米，预计春节临近差值收敛。柯桥终端零件整体低位小幅反弹，面料价格指数环比上行0.29至110.67，辅料价格指数环比上行0.71至111.58 [35] - 12月服纺社零同比增幅大幅放缓。12月，限额以上服纺社零总额1661亿元，同比增长0.6%；1-12月限额以上服纺社零总额15215亿元，同比增长3.2%，12月当月同比增幅较11月显著放缓 [37] - 12月外贸同比跌势走扩。12月纺织服装出口259.92亿元，同比下降7.4%；1-12月累计出口2721.815亿元，同比下降2.4%。其中纺织品12月出口125.8亿元，同比下降4.23%；1-12月累计出口1426.087亿元，同比增长0.35%。服装12月出口134.124亿元，同比下降10.19%；1-12月累计出口1295.728亿元，同比下降4.82% [39] 国外需求 - 美国12月服装进口同比转强，中国占比小幅回升 [41] - 美国12月服装零售同比增势继续放缓，11月整体库存去化 [43] - 欧盟12月服装进口转强，中国占比继续下降 [45] - 12月土耳其出口趋弱，越南1月数据季节性回落但同比偏强 [47]