行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 报告核心观点 - 手术机器人行业迎来关键政策拐点：2026年1月20日，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次从国家层面为手术机器人等医疗科技创新构建了统一的价格管理框架，规范了37项价格项目、3项加收项和1项扩展项，核心创新在于根据机器人参与程度分设“导航”、“参与执行”和“精准执行”三个价格项目，并采用与主手术挂钩的“系数化”收费模式，此举有望彻底改变以往收费混乱的局面，为行业规模化、商业化应用扫清支付障碍，加速其在各级医院的临床渗透和应用普及 [4][15] - 创新药及产业链中期成长性明确：创新药板块资金影响已逐步稳定，产业层面国产创新药的全球参与度提升趋势在2025年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早期研发层面追赶及反超欧美，随着4月AACR大会及年中ASCO大会摘要公布，以及持续的BD（业务发展）贡献，中期国产新药将迎来收获期 [6][7][23] - 医疗器械板块基本面改善，拐点初现：从资金流向看，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械行业格局尚可，有望成为资金流入板块，基本面方面，龙头企业如迈瑞医疗、开立医疗、华大智造、澳华内镜等在第三季度业绩已呈现改善，此外，器械集采已进入第6年，其压制效应越来越小，集采规模也在下降，有望带来预期差和估值修复 [8][27][28] - AI+医疗在多领域步入成熟阶段，相关公司有望受益：AI技术在制药、影像/手术、辅助诊断及医疗服务四大领域应用成熟，能显著提升研发效率、诊断精准度和服务能力，多个细分方向的上市公司被列为潜在受益标的 [9][10][36][37] 根据相关目录分别总结 1 手术机器人行业或出台收费标准，龙头公司有望迎加速发展 - 政策核心内容：国家医保局发布的《立项指南》为手术机器人收费提供了国家层面的合法依据，根据手术参与度分档定价（导航、参与执行、精准执行），并采用与主手术挂钩的“系数化”收费，当前是各省制定统一价格基准的窗口期 [4][15] - 重点受益公司分析： - 天智航-U：作为骨科手术机器人龙头，新政策有望推动其手术被纳入地方医保目录，从而显著提升医院采购意愿和手术量，公司商业模式将从一次性设备销售向“设备+耗材+服务”的持续性模式优化 [16][17] - 微创机器人-B：其核心产品“图迈”腔镜手术机器人全球商业化订单已突破200台，装机量突破130台，2025年全球订单量跻身全球前二，市场覆盖50余个国家，公司已成为全球首家实现覆盖腔镜、骨科、血管介入、自然腔道、经皮穿刺全部五大手术赛道产品商业化上市的企业，构建了全赛道平台型优势 [18] - 其他受益标的：爱康医疗、三友医疗、春立医疗、精锋医疗-B [5][19] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - 市场表现：本周（2026年2月23日-2月27日），A股申万医药生物指数上涨0.5%，但跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板指0.55个百分点，在31个一级行业中排名第25位 [5][20][38] - 子板块表现：医疗耗材板块表现最佳，上涨3.99%；医疗研发外包板块表现较差，下跌2.2% [5][21] - 个股表现： - A股涨幅前五：万泽股份 (+27.05%)、科源制药 (+20.77%)、多瑞医药 (+20.01%)、尔康制药 (+18.6%)、贵州百灵 (+14.68%) [42] - A股跌幅前五：泽璟制药-U (-13.03%)、美好医疗 (-10.35%)、博拓生物 (-8.67%)、百济神州-U (-7.84%)、百利天恒-U (-7.8%) [42] - 港股涨幅前五：思路迪医药股份 (+8.76%)、基石药业-B (+8.09%)、永泰生物-B (+6.2%)、康希诺生物 (+6.04%)、健世科技-B (+5.71%) [42] - 港股跌幅前五：MIRXES-B (-27.77%)、一脉阳光 (-21.74%)、心通医疗-B (-16.19%)、高视医疗 (-13.29%)、君圣泰医药-B (-12.5%) [42] 2.2 近期观点（分板块） - 创新药及产业链： - 创新药：看好国产创新药全球参与度提升趋势，小核酸领域近期出海记录不断（如前沿生物授权GSK的交易首付4000万美元，里程碑至多9.63亿美元），证明国内新技术研发实力已处全球第一梯队 [23][24] - 建议关注标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等；小核酸领域关注前沿生物、阳光诺和及上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等 [7][24] - 创新药产业链（CXO及生命科研服务）：看好2026年行业景气度提升，需求端海外外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech伴随情绪回暖及IPO增多逐步走出底部；供给端经过周期出清，价格处于底部，盈利有望修复 [7][25] - 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等 [7][25] - 医疗器械： - 行业拐点：随着反腐边际改善、集采反内卷和设备采购资金逐步落地，板块拐点初现，龙头企业第三季度业绩已现改善 [27][28] - 投资方向与标的： - 高景气相关：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等 [29] - 集采受益型：心脉医疗、南微医学、安杰思等 [29] - 困境反转：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等 [29] - 海外机会：华大智造、先瑞达、启明医疗、海泰新光、祥生医疗等 [29] - 其他逻辑：脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、新产品新业务（海泰新光、赛诺医疗、乐普医疗、三友医疗等） [29] - 中药： - 看好方向：基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向以及流感受益 [8] - 建议关注标的： - 集采/基药受益：佐力药业、方盛制药、盘龙药业（品种盘龙七片）、贵州三力（品种开喉剑）等 [32] - 高基数出清拐点：以岭药业、贵州三力等 [33] - 创新研发：康缘药业、天士力、桂林三金等 [34] - 医疗服务： - 看好方向：有外延预期方向及消费复苏 [30] - 具体观点：爱尔眼科通过持续并购有望进一步扩大市占率；消费复苏下，眼科、口腔行业弹性较大 [30][31] - 医药商业： - 行业趋势：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链和数字化管理能力有望强者恒强，门诊统筹有望带来业绩增量 [35] - 推荐标的：益丰药房、大参林 [35] - AI+医疗： - 四大方向与受益公司： - AI+制药：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导等 [10][37] - AI+影像/手术：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等 [10][37] - AI+辅助诊断：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平等 [10][37] - AI+医疗服务：讯飞医疗科技、美年健康、医渡科技、卫宁健康等 [10][37] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - A股市场：申万医药生物指数上涨0.5%，跑输沪深300指数0.58个百分点，跑输创业板指0.55个百分点，在31个一级子行业中排名第25位 [38] - 港股市场：恒生医疗保健指数下跌4.95%，跑输恒生指数5.77个百分点，在12个一级子行业中排名第12位 [38] 3.2 医药板块整体估值 - 整体估值：截至2026年2月27日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为31.03，较上周上升1.82 [43] - 估值溢价率：医药行业相对沪深300的估值溢价率为130.65%，环比上升了11.73个百分点 [43] - 子行业市盈率：化学制药、医疗器械和医疗服务板块估值居于前三位，本周化学制药板块估值上升较多 [43]