报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月债券交易相对乐观，节后止盈操作不强，10年国债收益率运行顶部下移，阶段性下行趋势延续，3月有做多驱动，若多重因素共振，交易盘热度或升温，长端收益率有下行机会，建议选择10年期品种 [4][21] 各部分内容总结 节后债券交易逻辑 - 节后债券交易逻辑变化不大，沿节前预设节奏进行，流动性无虞，降息兑现概率不高，债市交易情绪或降温，大行年初负债宽松驱动节前配置盘活跃，3月或松动，超长期政府债发行是关注因素，3月地方债发行计划明细增多或构成压力 [10] - 节后第一周收益率波动加大，10年期国债收益率先上后下，30年国债收益率波动更大，表面因一线城市房地产政策放松，实际是交易性止盈驱动，节后收益率相对配置价值弱化、供给端发力及货币宽松预期交易降温使止盈动机抬升 [10] 地缘冲突对债券的影响 - 短期看风险偏好和资产比价，2月28日银行间债券市场开市，地缘冲突引发避险情绪，长端收益率下行1个BP以上，投资者预期风险情绪短期内有压力，权益市场板块切换加速，黄金和债券等避险资产或受益，但国内债券收益率波动幅度有限，人民币汇率升值，央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，汇率变动非国内利率近期趋势主要影响因素 [13] - 中期看原油价格和通胀传导，俄乌冲突曾使原油价格大幅波动，影响海外通胀和国内CPI能源分项，当前国内债市投资者对通胀有疑虑，今年初大宗品种上涨和股票板块上行加剧疑虑，地缘冲突爆发及原油价格上行或引发通胀预期共振，预期交易可能成主线 [15][16] 两会前后债券情况 - 任何房地产或消费领域政策增量可能落地到超长期国债压力上，涉及财政政策的政策增量可能以特别国债扩容形式实现，会加大超长期政府债券供给压力，引发超长期利率债负面定价 [17] - 降息落地概率不高，不排除率先降准情景，单独降准给短端带来的增量有限，对长端有利于宽松预期博弈，会压缩期限利差，使收益率曲线小幅度走平 [17][19]