报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储上半年降息概率不高，中国精炼铜产量快速增长、精废铜价差持续高位、铜材产量同比下降，沪铜、LME、COMEX铜库存均上升，综合来看铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [1][3][4][26] 各部分总结 行情回顾 2月份沪铜期货主力合约价格以高位震荡为主，价格区间在98060元/吨至106090元/吨左右 [7] 宏观环境 美联储古尔斯比表示利率可下调，但不想在通胀缓解前提前大幅降息，通胀回落利率今年可多降；就业市场稳定，经济稳健；CME数据显示，3月降息25个基点概率4%、维持不变概率96%，4月累计降息25个基点概率17.3%、维持不变概率82.1%、累计降息50个基点概率0.6%，6月累计降息25个基点概率43% [2][9][26] 供需端 - 精炼铜产量保持增长，截至2026年2月26日，中国铜冶炼厂精炼费-5.01美分/磅，粗炼费-50.96美元/千吨，铜加工费处底部区域 [12] - 精废铜价差维持高位，截至2026年2月26日，上海物贸精炼铜价格102000元/吨，广东佛山废铜价格89050元/吨，精废价差4045元/吨，较近5年维持较高水平 [15] 库存端 - 沪铜库存上升明显，截至2026年2月27日，上期所阴极铜库存391529吨，较上一周增加119054吨 [18][19] - LME铜库存截至2026年2月26日为253600吨，较上一交易日增加3950吨，注销仓单占比5.19% [19] - COMEX铜库存截至2026年2月27日为601541吨，较上一交易日增加493吨 [19] - 国内隐性库存方面，截至2026年2月26日，上海保税区库存8.86万吨、较上一周增加0.11万吨，广东地区库存9.32万吨，无锡地区库存11.41万吨 [19] 展望 - 价格走势因素分析：美国政策影响程度★★★，美联储降息或继续延后；供给方面，精炼铜加工费维持极低位影响程度★★★、精废铜价差维持高位影响程度★★；库存方面，COMEX铜持续大幅累库、沪铜库存上升明显影响程度均为★★ [25] - 展望：美联储降息延后对铜价构成一定利空，中国精炼铜产量快速增长、精废铜价差持续高位、铜材产量同比下降，沪铜等库存上升，铜价可能以高位震荡行情为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [26]