投资评级 - 报告对长城汽车维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，尽管2026年2月销量受春节假期影响环比回落，但公司海外业务与高端化战略展现出韧性 [1][5] - 随着新平台车型放量、直营渠道效率提升及海外高价值车型占比提升，规模效应与单车盈利改善有望同步兑现，盈利弹性进入释放阶段 [5] 财务数据与盈利预测总结 - 营业总收入：预计从2023年的1732.12亿元增长至2027年的2958.24亿元，2025-2027年预测值分别为2203.53亿元、2502.10亿元、2958.24亿元 [3][7] - 归母净利润：预计从2023年的70.22亿元增长至2027年的172.66亿元，2025-2027年预测值分别为120.73亿元、142.89亿元、172.66亿元 [3][7] - 每股收益：预计从2023年的0.82元增长至2027年的2.02元，2025-2027年预测值分别为1.41元、1.67元、2.02元 [3][7] - 盈利能力指标：毛利率预计从2023年的18.7%稳步提升至2027年的19.3%；净资产收益率预计从2023年的10.3%提升至2027年的14.1% [3][7] - 估值水平：基于2026年3月2日20.50元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为14.5倍、12.3倍、10.2倍 [3][5][7] 市场数据与公司基础 - 股价表现：截至2026年2月27日收盘价为20.50元，一年内股价最高/最低分别为27.52元/20.37元 [4] - 估值指标：市净率为2.0倍，股息率为3.01% [4] - 股本结构：总股本85.58亿股，流通A股62.09亿股 [4] - 财务基础：截至2025年9月30日，每股净资产为10.1元，资产负债率为60.88% [4] 2026年2月销量表现分析 - 总体销量：2026年2月销量为72,594辆，同比下滑6.79%，环比下滑19.61%，主要受春节假期工作日减少及市场需求季节性波动影响 [5] - 累计销量：2026年1-2月累计销量为162,906辆，同比增长2.58% [5] - 哈弗品牌：2月销量43,660辆，同比微增0.83%，1-2月累计94,173辆，同比增长2.52%，基本盘保持稳健 [5] - 魏牌品牌：2月销量5,615辆，同比大幅增长54.13%，1-2月累计13,488辆，同比增长55.93%，品牌高端化战略成效显现 [5] - 坦克品牌：2月销量10,036辆，同比下降14.67%，1-2月累计24,541辆，同比微降0.27% [5] - 欧拉品牌：2月销售1,263辆，同比下降33.46%，1-2月累计3,320辆，同比下降18.85% [5] - 皮卡业务：2月销售12,011辆，同比下降30.42%，国内市占率近50% [5] - 海外业务：2月海外销售42,675辆，同比大幅增长37.36%，1-2月累计82,953辆 [5] - 新能源业务：2月新能源车销售12,744辆，占总销量比重为17.56%，低于行业平均水平，1-2月累计30,773辆 [5] 财务预测与比率分析 - 成长能力：预计营业收入增速在2025年放缓至9.0%后，于2026-2027年回升至13.6%和18.2%；归母净利润增速预计在2025年小幅下降4.9%后，于2026-2027年分别增长18.4%和20.8% [7] - 偿债能力：资产负债率预计从2023年的66.0%逐步下降至2026年的58.7%，2027年预计为61.0% [7] - 营运能力：总资产周转率预计从2023年的0.86次逐步提升至2026年的0.98次 [7] - 现金流量：经营活动现金流净额预计从2023年的177.54亿元波动至2027年的338.43亿元；投资活动现金流预计持续为负但净流出额收窄 [6][7]