核心观点 - 报告预计2026年全国两会经济增速目标将维持在“5%”左右，宏观政策力度总体持稳，边际变化小于2025年，财政赤字率预计维持4%，政府债供给增量或较2025年减少 [1][5] - 报告对3月债券市场持相对积极看法，认为基本面“开门红”成色可能难超去年同期，但货币条件平稳、机构供需格局边际改善，叠加季节性规律，债市胜率较2月明显增强 [1][2][6] - 报告策略观点认为，美伊冲突可能短期扰动市场风险偏好，国内政策以稳为主，10年期国债收益率有望季节性缓慢下行，可能突破1.75%并向OMO利率+30个基点的下限试探，交易品种的性价比优于配置型品种 [3][7] 两会前瞻 - 经济目标：地方两会设定的2026年GDP、社零、固投增速目标多有下调，31个省市GDP目标加权平均增速为5.09%，较2025年下调0.2个百分点，更强调优化结构与高质量，预计全国目标将维持在5%左右 [1][5][17] - 政策力度：考虑到地方目标设定温和，预计宏观政策力度持稳，财政赤字率维持4%，政府债净融资预计为14.6万亿元，增量较2025年的2.6万亿元有所回落；货币政策或延续前期表述，宽松有空间但短期落地概率偏小 [1][5][26] - 债市季节性：历史数据显示，两会前资金面总体平稳，债市交投谨慎，收益率以小幅下行居多；两会后，市场关注经济目标与政策取向，收益率下行概率更高 [1][5] 基本面分析 - 房地产：3月房地产“金三”传统旺季开启，上海“沪七条”新政落地有望提振“小阳春”行情，参考2025年8月“沪六条”效果，预计行情可期但持续性有待验证 [1][40] - 经济数据：11-2月经济数据“开门红”概率较高，但受1月PMI偏弱及春节错位影响，成色或难超去年同期，出口可能是主要亮点，需关注3月季末经济冲刺的可能 [1][47] 货币条件 - 汇率影响：人民币升值带来的企业结汇与央行外汇占款对流动性的影响基本对冲，1月央行外汇占款环比增加500亿元；央行下调远期售汇风险准备金率至0%，有助于缓和升值速率 [3][50] - 银行存贷差：年初银行存贷差处于季节性高位，3月可能向季节性水平回归，对债市难构成增量利多 [3] - 资金缺口：3月流动性缺口压力不大，合计约1.5万亿元，主要来自缴准及工具到期，央行或延续相对积极投放，资金压力有限 [3][62] 机构行为与供需 - 债券供给：预计3月政府债净融资将下行至1.2万亿元附近，其中国债净融资约4100亿元，地方债净融资中性水平约7800亿元，供给压力有所放缓 [2][62][69] - 配置需求：银行“开门红”资金效应减弱但仍有支撑，预计3月配债增量约1.1万亿元；保险进入配债旺季，预计配债增量约6800亿元；理财及基金类产品预计也有一定配置需求 [2][70][74][78] - 供需格局：供需格局边际改善，预计3月供需指数为129%，较2月的53%明显提高，对债市偏有利 [2][83] 市场回顾与日历效应 - 2月复盘：2月债市收益率窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率下行1.1个基点至1.79%，30年期下行2.5个基点至2.2350%，受央行资金呵护、政策博弈及海外事件影响 [11][12] - 3月历史表现：回顾2019-2025年，3月10年期国债收益率以下行为主，平均幅度约5个基点，胜率较2月明显改善；信用债表现整体略弱于利率债，其中1-3年期二级资本债表现占优 [2][87] 潜在利多与利空因素 - 利多因素：包括两会增量政策可能不多、央行买债操作可能延续（1月放量至1000亿元）、3月债券供需结构无需过度担忧、以及美伊冲突可能抑制风险偏好 [3][90] - 利空因素：包括房地产政策及特朗普访华可能提振风险偏好压制债市，以及季末信贷冲量可能挤占银行配债资金 [3][90] 债市策略与品种选择 - 收益率展望：预计3月债市收益率将季节性缓慢下行，10年期国债收益率或下行突破1.75%，并有望向OMO利率+30个基点的下限逐步试探 [3][7][102] - 品种策略：当前各类利差压缩较充分，流动性好的交易品种性价比更优，30年期国债作为流动性好的长久期进攻品种，可关注其与10年期国债利差在40个基点以上的压缩机会，并关注两会对超长特别国债规模安排带来的交易机会 [3][7][108]