报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市本周调整，利率债上行带动信用债收益率上行，二永债上行幅度高于普信债，5 年以上超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债，二永债利差上行，普信债利差多被动压降 [1][10] - 2025 年下半年以来二永债相比普信债经历了持续走弱 - 相当 - 持续走强的过程，前期走弱有金融债增值税加税、公募基金赎回新增担忧、摊余成本债基只能买普信债、保险公司调仓等原因，2026 年受益于股市表现和债市下行 [2][16] - 信用债收益率和利差已下行至相对低位，2 年以内信用债收益率和利差均已下行至历史极低水平，降息在利差低点对信用债利好不强，利差上行信用债收益率大概率上行，信用投资需控制久期、更加谨慎 [3][33][34] - 2 年左右短债是高胜率选择，建议在 2 年左右及以内债券中寻找票息资产；二永债和超长债需适当等待 [4][36][38] 根据相关目录分别进行总结 如何理解本周走势 - 债市本周调整，利率债上行带动信用债收益率上行，二永债上行幅度高于普信债，部分低等级票息信用债收益率下行，5 年以上超长信用债收益率上行幅度高于中短期信用债，二永债利差上行，普信债利差多被动压降 [1][10] - 机构行为方面，基金、理财、货基、保险和其他等类型机构仍在二级市场净买入信用债，主要集中在 3 年及以内普通信用债，其他类型机构承接部分超长信用债但体量有限；本周二级债券市场整体小幅净卖出，市场调整幅度较大的周四基金单日净卖出政金债规模达 1875 亿，交易型基金卖出长利率买入短信用避险情况浓重 [13][14] 如何理解近期二永债走势 - 2025 年下半年以来二永债相比普信债表现较差，原因包括金融债增值税加税、公募基金赎回新规引发担忧、摊余成本债基只能买普信债、保险公司调仓 [2][16] - 进入 2026 年，多数不利因素成为历史，摊余成本债基影响难言消退，结合三方数据，受益于股市良好表现，固收 + 基金申购量增长带来二永债额外买盘，且前期债市下行市场情绪好，二永债相对受益 [2][24] 信用利差低位，如何展望 - 近期信用债收益率和利差下行至相对低位，2 年以内信用债收益率和利差均已下行至历史极低水平 [3][26] - 回顾历史，2020 年以来信用利差下行至低点主要有 6 次，降息在利差低点对信用债利好不强，信用利差下行至绝对低点后不利因素多于有利因素，利差上行信用债收益率大概率上行，后市信用投资需控制久期、更加谨慎 [3][30][33] 如何参与 - 2 年左右短债是当前环境下高胜率选择，建议在 2 年左右及以内债券中寻找票息资产 [4][36] - 二永债需适当等待，固收 + 基金持续增长趋势待观察，二永债与普信债比价前期已降至低点，当前交易价值不明显 [4][36] - 超长债需适当等待，目前超长债相对价值较低，市场情绪偏差，交易量前期放量，年前银行净卖出大幅增长，信用利差已下行至 2025 年以来低点 [38]