报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌基本面短期缺乏明确驱动，但3月宏观层面预计逐步转向risk on态势，预计锌价短期或呈现震荡偏强走势，重点关注下周库存数据变动 [5] 各目录总结 本周观点 - 资金面年后资金呈现显著结构性分化，有色金属波动率均有趋势性下行，沪锌持仓量仅增不到7000手，远低于去年同期市场活跃度 [3] - 基本面短期缺乏驱动，3月是验证旺季真伪时点 [4] - 宏观面特朗普关税事情基本定价完成，美国政治不确定性增加、“弱美元”逻辑强化；美联储降息路径存在高度不确定性；国内两会即将召开，房地产政策加码托底 [5] - 节中国内锌锭库存累4.9万吨至20.97万吨，比较中性，上调累库峰值至25万吨，预计3月下旬开始去库 [6] - 美伊谈判仍存不确定性，但大概率为速决战，预计不会影响伊朗锌矿的生产与运输 [6] 市场焦点 - 资金流向节后国内期货市场资金呈现显著结构性分化，围绕“强预期与弱现实博弈、供给扰动驱动、两会政策预演”三大主线流动，规避高库存、弱需求板块；有色金属板块节后资金活跃度未完全恢复，波动率趋势性下行，截止2月27日，沪锌持仓量不足18.6万手，年后仅增加不到7000手，远低于去年节后市场活跃度 [9] - 沪锌VIX波动率指数呈现下降趋势 [10] - 地产政策端春节后以上海为代表的核心城市出台新政，从限购门槛降低、公积金额度提升、房产税优化等维度发力，激活市场交易活力，地方两会明确“稳楼市、去库存、优供给”导向，城市更新、保障性住房建设成为重要抓手；市场端全国工地开复工率、劳务上工率、资金到位率农历同比略有增加，施工单位反映项目总量同比明显减少，但开复工及劳务上工启动略快于去年同期，重点项目启动早，资金保障有改善，华东地区尤为明显；地产企稳或基本企稳的预期对锌需求预期提振有重要作用，26年地产需求拖累显著收窄，新经济带来的需求边际增量可弥补地产端的减量 [14] 周度基本面情况 主要行业新闻 - 内蒙古2026年计划推动有色产业升级，提高铝、铜、铅、锌、镁、锂等有色金属精深加工水平，做大高纯铝、铜基合金、电池材料等产品规模 [18] - Newmont公布2025年四季度产量，第四季度锌精矿产量为4.6万吨，环比降低22%，2025年锌精矿产量总计23.1万吨，同比下降10%，2026年锌精矿产量指引为22万吨 [18] - New Century公布2025年四季度产量，该季度锌精矿产量3万吨，环比基本持平，该季度生产了2.5万吨可售锌，2025年可售锌产量总计10.1万吨，同比增加22%，2026年可售锌产量指引为8.63 - 9.83万吨 [18] 锌精矿产量及加工费 - 国内2026年1月锌精矿产量29.43万金属吨，环比+2.26%，同比+17.20%，2月产量预计在22.27万吨，同比-7.13% [21] - 国产锌精矿TC12月下旬开始报价止跌企稳1500元/金属吨，本周均价迎来回升，平均报1550元/吨，环比上行50元/吨，预计3 - 4月随着国内矿山复产，TC将有持续反弹，但整体空间有限 [22] - 本周进口锌精矿加工费指数23.75美元/干吨，环比下降0.60美元/干吨，随着进口TC持续回落，近期锌矿进口亏损扩大，截止2026年2月26日，锌精矿进口盈亏（-889）元/吨 [22] 下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）7.62%，较前一周回升6.70个百分点，整体仍处于春节停产停工状态，今年下游平均放假天数为22天，同比增加1天，不同企业停工时长差异较大，均将集中在2月底至3月初复工 [24] - 截至2月26日我国锌下游企业周度原料总库存为23890吨，较节前下降1014吨，整体库存压力不大，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存均降至低位 [24] 镀锌企业生产情况 - 2月26日镀锌企业周度开工率为6.84%，环比上升6.2个百分点 [30] - 镀锌企业对锌价波动敏感度较低，节后原料库存小幅回落；钢厂主动补库下春节维持开工，23城市镀锌板库存显著累库，整体维持季节性表现 [30] - 34家镀锌样本企业今年春节放假时间平均为20天，较去年增加1天左右，企业预计于2月底至3月初陆续复产 [30] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月26日压铸锌合金企业周度开工率为8.73%，环比上升8.34个百分点 [36] - 节前压铸锌合金企业对锌价敏感度相对较高，高价下采购放缓，周内原料库存下降，成品库存呈现季节性累库 [36] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假时间平均为23.1天，较去年增加1.1天，放假时长从9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [36] 氧化锌企业生产情况 - 2月26日氧化锌企业周度开工率为19.76%，环比上升12.3个百分点，原料库存继续降至历史同期低位，成品库存维持历史同期高位 [42] - 行业呈现明显分化特征，头部企业因订单需求向好，叠加生产工艺连续性要求，春节期间保持正常生产；部分企业因技改升级及设备检修规划，今年调整为长时间放假，推高了行业平均放假天数 [42] - 氧化锌下游订单表现出结构性差异，化工产品订单表现较好，大型轮胎厂配套需求保持稳定；饲料级氧化锌、陶瓷级氧化锌需求则季节性下降 [42] LME库存 - LME库存自1月19日达到近期高峰（11.23万吨）后持续小幅去库，春节期间维持小幅去库，截止2月26日，降至98,400吨，较节前下降3775吨，整体注销仓单比下降至低位，注销仓单仅余7500吨 [45] - 本周全球显性库存达31.1万吨，周环比上升4.7万吨，整体呈现季节性累库 [45] 结构&套利 沪锌价差结构 - 自1月下旬开始国内现货报对沪锌主力正式步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2604合约报贴水105元/吨，贴水扩大 [49] - 近期沪锌维持Contango结构再度走强，今年春节后或呈现快速去库状态，建议关注后续跨期正套介入机会 [49] 伦锌结构曲线 - 外盘自12月中旬回归Contango结构，近期贴水幅度再度呈现收窄趋势，截止2月27日LME锌0 - 3贴水16.97美元/吨 [52] - 海外持续去库情况下，近期LME市场呈现异常的凸型结构，策略上可以考虑正套持有 [52] 持仓报告 - LME的FuturesBandingReport显示多空力量较为均衡，但远月空头汇集度提升，或因远期锌矿发运季节性导致的空头汇集 [54] - CashReport、WarrantBandingReport显示2月交割后，市场集中度下降 [54]