报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周债市偏强运行，收益率曲线延续平坦化，前半周受LPR报价不变、楼市新政等因素压制，周五央行下调外汇风险准备金率叠加资金面转松，债市情绪修复，长债收益率大幅下行，周六美伊地缘冲突升级推动债市延续暖势，短债收益率仅微幅上行 [2] - 本周债市料将偏强震荡，美伊冲突持续扩大推升避险情绪，月初资金面有望维持宽松为债市提供支撑，但需关注全国两会政策预期差及部分交易盘止盈带来的扰动 [2] 上周债市回顾 二级市场 - 上周债市整体偏强，长债收益率延续下行，10年期国债期货主力合约累计下跌0.17%，上周五10年期国债收益率较春节前一周六下行1.46bp，1年期国债收益率较春节前一周六微幅上行0.23bp，期限利差继续收窄 [3] - 2月24日LPR报价不变且市场交易清淡，债市整体偏弱震荡，10年期国债收益率上行1.24bp，10年期主力合约涨0.02% [4] - 2月25日受股市上涨及地产政策传闻扰动，债市震荡调整，10年期国债收益率上行1.35bp，10年期主力合约跌0.13% [4] - 2月26日“沪七条”落地且力度偏强，债市继续承压，10年期国债收益率上行1.30bp，10年期主力合约跌0.10% [4] - 2月27日央行下调外汇风险准备金率叠加资金面转松，债市止跌回暖，10年期国债收益率大幅下行4.11bp，10年期主力合约涨0.05% [4] - 2月28日美伊局势升级带动避险情绪升温，债市偏强运行，10年期国债收益率下行1.24bp [4] 一级市场 - 上周共发行利率债46只，比春节前一周减少23只，发行量7874亿，环比减少1383亿，净融资额3683亿，环比减少1011亿，国债发行量和净融资额增加，政金债、地方债发行量和净融资额减少 [18] - 上周利率债认购需求整体尚可，4只国债平均认购倍数为3.62倍，15只政金债平均认购倍数为3.41倍，27只地方债平均认购倍数为17.86倍 [19] 上周重要事件 - 2月27日央行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0%，可降低企业远期购汇成本，释放监管层避免人民币过快升值的政策信号，预计缓和节后人民币偏快升值势头 [21] 实体经济观察 - 生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率延续下跌 [22] - 需求端BDI指数继续上行，出口集装箱运价指数CCFI持续下行，30大中城市商品房销售面积大幅减少 [22] - 物价方面，猪肉价格大幅下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、螺纹钢价格上行，石油价格小幅下跌 [22] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金4614亿元 [33] - R007、DR007大幅上行，股份行同业存单发行利率继续下行，各期限国股直贴利率均显著上行，质押式回购成交量显著减少，银行间市场杠杆率先上后下，整体小幅下行 [36][38][40]