报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或震荡走强，支撑更多来自银行等配置型机构，券商基金等交易型机构更多影响节奏；存贷款增速相对变化使银行缺资产，确定债市走强方向；后续存贷款增速差拉大趋势或延续，决定银行对债券的方向性增配和流动性宽松格局；交易性机构仓位低时适宜加仓，仓位高时可考虑降仓 [6][19] 各部分总结 上周债市表现 - 上周债市总体震荡，先跌后涨；10 年国债利率累计下行 1.5bps 至 1.78%，30 年国债累计上行 2.7bps 至 2.27%；二永小幅调整，3 年和 5 年 AAA - 二级资本债分别上升 1.2bps 和 3.3bps；1 年 AAA 存单利率下行 0.5bps 至 1.58% [1][9] 国际冲突对债市影响 - 美以袭击伊朗使国际冲突加剧，从以往经验看对国内债市影响或有限；中东局势恶化可能使全球风险偏好下降，资金涌入债券等避险资产驱动利率下降，也可能因石油供给冲击抬升全球通胀压力，加剧利率上行压力；国内债市更多受内部经济、货币环境影响，地缘政治冲突是间接非主要影响因素；后续冲击需密切观察时态发展 [2][10] 国内债市格局 - 债市呈现非银谨慎、银行增配格局；节后债市调整压力来自非银，非银减持一是主观谨慎，二是规模收缩被迫减持，1 月债券基金规模减少 4147 亿份，下降幅度约 4.5%，但非银仓位已降至较低水平，减仓空间有限；银行面临缺资产状况，存款增速攀升、贷款增速下降，需平衡存贷款增速差，会增加配债需求和资金融出，稳定债券市场并形成资金宽松格局 [3][11] 银行缺资产状况持续原因 - 我国处于经济转型期，基建、地产等传统经济增速放缓，信息技术、高端制造等新经济蓬勃发展，传统经济单位增加值对应融资规模高出新经济一两个量级，如水利等行业单位增加值对应贷款 20%左右，交通运输、电力等行业 5%左右，信息服务行业 0.27 - 0.28%左右，贷款融资需求有持续放缓压力；居民就业结构调整滞后，收入承压、预期不稳，储蓄倾向上升、风险偏好下降，推动居民存款持续高增长，银行资产缺口持续存在决定其对债市增配需求上升 [4][14] 政府债券供给情况 - 今年政府债券供给结构与去年相近且平稳，地方债相对增加 10 年左右供给；供给节奏与去年接近，前两个月政府债券净融资 2.6 万亿，与去年基本持平；期限结构有所改善，今年年初以来地方债发行中 10 年以上占比 57.6%，低于去年 62.5%，10 年占比 28.4%，高于去年同期 20.7%，30 年占比 28.6%，高于去年同期 24.1% [5][16]