行业投资评级 - 交通运输行业评级为“增持”（维持）[7] - 水路运输子行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 地缘政治风险升级导致霍尔木兹海峡、曼德海峡及红海航线安全风险急剧攀升，航线运力被迫重新部署，航运保险费用大幅上涨，战争风险溢价持续释放，预计将推动油运、集运、干散货各板块运价大幅跳涨[1] - 若冲突持续时间较长，对全球供应链的扰动越大，运价涨幅或将持续[5] - 油运市场的高景气行情因制裁导致的合规运力紧缺而得到强化，集运市场则因预期反转（从担忧运距缩短转为航线扰动）有望迎来运价大幅反弹，干散货市场将同步跟涨[5] 油运板块分析 - 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，全球能源供应链中断风险急剧上升，可能推升国际油价并因订船需求激增造成短期供需错配，导致运价大幅上涨[2] - 霍尔木兹海峡是全球能源供应的关键战略通道，2025年通过该海峡运往全球的石油量（原油及凝析油）占全球石油海运总量的31%[2] - 通过霍尔木兹海峡的石油出口量中，沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊朗占比分别为39%、24%、16%、10%、5%、3%[2] - 年初至2月28日，VLCC中东至中国航线运价均值同比上涨183%[5] - 美国及欧盟持续加大对油轮制裁，导致合规市场运力极度紧缺，截至2026年2月底，全球约16%的油轮船舶为制裁船，较2024年同期的6%大幅增加，合规运力不足是推动油轮运价持续走高的内因[5] 集运板块分析 - 中东局势升级加剧了红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡的通行风险，船公司已陆续宣布暂停中东及红海航线，改道好望角，这将导致航程拉长、船舶周转效率下降，同时战争险保费大幅上涨[3] - 受航线扰动与风险溢价推动，预计中东、印巴、欧洲航线运价将率先反弹，集运板块迎来预期反转（此前市场因船公司恢复红海通行而担忧运距缩短、供给过剩导致运价承压）[3] 干散货板块分析 - 干散货贸易线路受中东市场直接影响较小，但受航线扰动、运力再分配、市场避险情绪传导，叠加中国节后复工带来的铁矿石、煤炭等货盘需求逐步回暖，干散货运价有望同步上涨[4] 相关公司列举 - 报告提及的相关公司包括：中远海能（A/H股）、招商轮船、中远海控、海丰国际、太平洋航运[1] - 报告附录提供了全球航运可比公司的详细估值表，涵盖油运、集装箱运输、干散货运输等多个子板块的数十家公司[10] 关键数据与图表要点 - 2025年全球石油海运主要通道占比：马六甲海峡32%、霍尔木兹海峡31%、好望角15%、曼德海峡6%、丹麦海峡6%、苏伊士运河5%、土耳其海峡4%、巴拿马运河1%[11] - 2025年全球海运原油出口国占比：沙特阿拉伯16%、美国9%、俄罗斯9%、伊拉克8%、阿联酋7%、伊朗4%、委内瑞拉2%[17] - 2025年全球海运原油进口国占比：中国27%、欧洲23%、印度13%、韩国7%、美国6%、日本6%[19] - 2026年2月全球油轮运力构成：合规船76%、制裁船16%、影子船队8%[21] - 不同船型制裁运力占比（2026年2月）：VLCC 33%、Suezmax 16%、Aframax 16%、LR2 15%、LR1 11%、MR 7%[23]