报告核心观点 预计3月市场利率中枢将延续低位运行，但受多重因素影响，月内波动或将有所加大[5][66] 资金行情回顾（2月） 价格指标 - 银行间回购利率低位波动：2月R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，较上月分别变动-1BP和0BP[11][17] R007与7天逆回购政策利率(OMO-7D)的利差均值为15BP，环比上月不变[5][17] - 存款类机构回购利率变化小：2月DR001和DR007月均值分别为1.33%和1.49%，较上月分别变动0BP和-1BP[18] - 交易所回购利率小幅上行：2月GC001和GC007月均值分别为1.57%和1.60%，较上月分别变动7BP和3BP[11][21] 交易所与银行间1天和7天利差均值分别较上月变化8BP和4BP，显示非银资金边际收紧[5][21] - 同业存单利率下行：2月1年期AAA同业存单利率下行3BP，AA+同业存单利率下行4BP[11][26] - 短期债券收益率普遍下行：2月1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融收益率均值分别变动2BP、-1BP、-1BP、-3BP和-2BP[11][31] - 货币基金收益率微升：2月余额宝7日年化收益率月均值小幅回升至1.02%，较上月变动1BP[36] 量指标 - 央行净投放环比减少：2月央行通过公开市场操作合计投放7,795亿元流动性，环比上月减少[5][41] 其中逆回购操作净回笼1,205亿元，通过MLF和买断式逆回购合计投放中期流动性9,000亿元[41] - 隔夜成交量及占比下降：2月银行间R001日均成交量6.09万亿元，占比82.0%，交易所GC001日均成交量2.06万亿元，占比86.2%，成交量和占比均较上月下降[47] - 回购利率波动率下降：2月底，银行间R001和R007的波动率V值分别为0.19和0.18，交易所GC001和GC007的V值分别为0.28和0.19[48] 资金瞭望（3月） 资金面压力 - 多重流动性工具集中到期：3月将有16,000亿元买断式逆回购、4,500亿元MLF及3.59万亿元同业存单集中到期，到期压力环比2月大幅增加[5][57] - 政府债发行带来缴款抽离：3月为政府债发行高峰期，缴款期将对流动性形成阶段性抽离[57] 资金面供给 - 央行呵护态度明确：央行2026年工作会议提出灵活运用降准、降息等工具保持流动性充裕，并已连续12个月加量续作MLF、连续9个月加量续作买断式逆回购[61] - 季末财政支出增加：3月季末为传统财政支出大月，政府债发行资金加速拨付，预计将对流动性形成补充[5][61] 季节性规律与综合展望 - 季末利率易上行：历史数据显示，3月银行间回购利率多数上行，2022-2025年3月R007月均变动的平均数为5BP[62] - 利率中枢低位，波动加大：综合压力、供给及季节性因素，预计3月市场利率中枢延续低位运行，但受多重因素扰动，月内波动或将有所加大[5][66]