行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 春节后生猪价格全面走低，全行业亏损时间已超5个月，养殖产能的市场化出清或正式开启 [2][6] - 养殖产能去化是一个持续过程，高成本养殖主体将率先出清，在周期下行阶段，养殖成本竞争力成为企业最核心的竞争力 [2][6][7] - 本轮周期或将带来养殖行业竞争格局的持续优化，真正具备成本优势及现金流优势的企业有望迎来更长的盈利周期 [2][6] - 全面看好养殖板块，重点推荐低成本及现金流优势企业：温氏股份、德康农牧、神农集团，建议关注巨星农牧、立华股份和天康生物 [2][6][7] 分行业总结 生猪养殖 - 价格全面走弱：截至2月26日，全国生猪均价为10.91元/公斤，同比下降26%，环比下降7% [7][18] - 仔猪及淘汰母猪价格同步下跌：7公斤断奶仔猪价格为359元/头，同比下降23%，环比下降2%；淘汰母猪价格为8.28元/公斤，同比下降25%，环比下降9% [7][18] - 行业深度亏损：截至2月27日，生猪自繁自养头均亏损160元/头，外购仔猪头均盈利21元/头 [18] - 供给宽松，亏损或延长：考虑到行业供给宽松及节后消费淡季，3-4月猪价大概率维持底部震荡，全行业亏损周期或进一步拉长 [7] - 产能去化信号：复盘历史，行业经历半年左右亏损后，产能去化会明显加速 [7] - 行业数据：截至2025年12月，全国能繁母猪存栏量为3961万头，同比下降2.9%，环比三季度末下降1.8% [28] 肉牛养殖 - 价格全面上涨，景气度提升：截至2月25日，育肥公牛价格为25.74元/公斤，同比上涨9%；犊牛价格为33.81元/公斤，同比上涨38%；能繁母牛价格为9633元/头，同比上涨12% [8][33] - 盈利水平大幅改善：截至2月25日，肉牛自繁自养盈利为2335.11元/头，同比上涨110%；专业育肥盈利为2963.67元/头，同比上涨72% [37] - 周期景气度有望超预期：前期亏损驱动国内能繁母牛大幅去化，叠加进口牛肉冲击受抑制，本轮肉牛周期的景气持续时间或达到2年以上，且高度和持续性可能超预期 [8] - 行业数据：2025年全国牛出栏量为5133万头，同比增长0.7%；截至2025Q4，全国牛存栏量已从前期高点回落至9608万头，累计下降8.6% [43] 禽养殖及其他农产品 白羽鸡产业 - 价格稳步回升：截至2月13日，白羽鸡价格为7.48元/公斤，同比上涨21%；肉鸡苗价格为2.40元/羽，同比上涨22% [9][50] - 上游引种短缺：受禽流感影响法国再度暂停引种，父母代鸡苗价格突破50元/套，维持高位，推高养殖成本并抑制补栏积极性 [9] - 存栏结构：截至第5周，白羽鸡在产父母代存栏为2181.32万套，同比下降5% [50] 黄羽鸡产业 - 价格有所回落：2026年2月，黄羽鸡均价为10.9元/公斤，同比下降1%，环比下降7% [50] 饲料原料 - 玉米价格上涨：截至2月23日，玉米价格为2274元/吨，同比上涨8%，可能带动养殖行业成本系统性提升，助推产能加速去化 [9][59] - 其他原料价格：豆粕价格为3184元/吨，同比下降14%；小麦价格为2531元/吨，同比上涨4%；粳稻价格为2940元/吨，同比上涨4% [59] 宠物食品 - 线上销售增长：2026年1月，宠物食品行业天猫平台GMV为45.02亿元，同比增加9% [65] - 出口结构分化：2025年12月，宠物食品对全球出口额同比下降4%，但对美国出口额同比大幅增长361%，对柬埔寨、越南出口额也分别增长2633%和543% [65][70]