报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷期货处于“弱现实（库存累积，内需疲软）、强预期（出口支撑，政策利好）”的博弈阶段 价格上行依赖需求复苏及政策落地 出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 后续关注两会期间是否出台制造业刺激政策以及限产的实际执行力度，海外地缘冲突推升能源成本 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量减仓32410手，成交量404093手，相比上一交易日放量，日内最低价3206元，最高价3239元，日均线来看短期回落至5日均线，中期30日均线、60日均线压力依然存在，收于3219元/吨，上涨11元，涨幅0.34% [2] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3240元/吨，相比上一交易日维稳 [3] - 期现基差：21元 [4] 基本面数据 - 供应端：产量同比收缩，环比基本持平，当期产量309.61万吨，同比-13.52万吨，环比-0.20万吨 2026年产量略低于2023 - 2025年同期，说明钢厂在春节前后维持生产，但主动收缩了产能，以应对需求走弱 [5] - 需求端：同比大幅下滑，环比小幅回落，当期表需268.37万吨，同比-53.96万吨，环比-1.30万吨 同比大幅下滑主要是春节前后制造业停工、终端采购停滞的季节性影响；环比小幅回落则反映出今年节后需求复苏的节奏弱于往年 [5] - 库存端：社库大幅补库，总库同比仍低 厂库94.78万吨，环比+1.40万吨，同比+3.34万吨，产量基本持平，需求走弱导致厂内库存小幅累积 社库357.37万吨，环比+16.90万吨，同比+13.41万吨，贸易商在节前进行了补库，补库力度大于往年 总库452.15万吨，环比+18.30万吨，同比-58.88万吨，虽然环比大幅增加，但同比仍大幅低于前三年，说明行业整体库存压力小于往年 [5] - 库销比：处于高位，供需压力显现，当期库销比11.79天，同比大幅上升至2.34 高库销比意味着当前库存水平远高于需求消化能力，供需错配严重，将压制热卷价格反弹空间，直到需求实质性回暖 [6] - 政策面：内外扰动交织，政策预期主导情绪 国内2026年“十五五”规划启动在即，两会临近，市场对基建投资、设备更新、以旧换新等政策预期升温，但节后实际项目落地节奏尚不明确 国际美国于2月24日起对进口商品加征10%关税，引发全球贸易摩擦担忧，对出口导向型钢材形成潜在压制 流动性方面，中国人民银行于2月13日开展1万亿元6个月期买断式逆回购，释放中长期流动性，对市场情绪形成边际支撑 [6] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [7] - 偏空因素：需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [7]