报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一年熊猫债市场累计发行规模突破万亿，虽全年发行规模略有回调但结构性优化成效显著，已成为国际主流发行人与投资者认可的在岸人民币资产配置平台；2026年在政策支持等多重因素作用下市场将呈多元特征并进态势，扩容机遇与风险管控并存，需以制度型开放统筹市场扩容与风险防控实现高质量发展 [1][22] 各部分总结 2025年度回顾 - 历史发行规模突破万亿，2005 - 2025年累计发行710只债券，总规模达11,589.5亿元；2025年发行规模1,835.6亿元，同比减少5.8%，发行只数124只，同比增加13.7% [2] - 银行间债券市场是主要发行场所，2025年规模1,733.1亿元，占比约94.4%；交易所市场规模102.5亿元，占比约5.6%，较上一年度提高1个百分点 [4] - 5年期及以上债券规模占比显著提升，从去年的23.5%增长至30%以上，期限结构趋于长期 [7] - 非金熊猫债发行人、多边机构发行人发行规模占比进一步提升，主权机构在2025年重返市场 [10] - 纯境外发行人占比显著提升，规模达到864亿元，由上年约40%跃升至47% [12] 2025年以来亮点项目盘点 - 非洲进出口银行发行非洲多边开发机构首单熊猫债，标志着中非金融合作迈入新阶段 [17] - 德国跨国企业持续积极参与，2026年初汉高集团首发熊猫债 [18] - 巴克莱银行等多家全球知名金融机构首发熊猫债，助力人民币国际化 [19] - 越秀房产基金推出首单上市REITs熊猫债，丰富了市场主体结构 [21] 2026年熊猫债市场展望 - 政策与基础设施层面释放积极信号，市场有望保持活跃态势 [23] - 人民币融资仍具备低成本优势，但需关注国内外宏观环境变化对融资条件与汇率预期的潜在影响 [25] - 成熟发行人及跨国机构有望持续积极参与，到期再融资需求提供基础支撑，中国经济发展吸引跨国企业产生融资需求 [26][27] - 更多来自非洲、中亚等发展中经济体的发行主体有望涌现，“主权 + 增信”模式或成重要路径 [29] - 建议以制度型开放统筹市场扩容与风险防控，从健全风险定价基础、实施差异化管理、推动标准接轨、完善跨境循环基础设施四方面推进 [32]