投资评级 - 报告给予香港交易所（00388.HK）买入评级，并予以维持 [9] 核心观点 - 香港交易所2025年整体业绩创历史新高，主要得益于港股交投维持高位及赴港上市步伐加快 [1][6] - 中长期来看，伴随一系列互联互通政策加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升 [2][9] - 预计公司2026-2028年实现收入及其他收益326.14亿港元、344.03亿港元、363.26亿港元，归母净利润为203.53亿港元、214.24亿港元、225.93亿港元，对应PE估值分别为25.88倍、24.58倍、23.31倍 [2][9] 2025年业绩表现 - 公司2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30.3%；实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [6][9] - 分收费模式看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为**+43.73%、+20.55%、+49.29%、+31.15%、+7.83%、+3.73%，占营收比重为35.43%、6.13%、24.15%、5.15%、4.02%、17.53% [9] 各业务分部表现 - 现货市场：2025年联交所股本证券日均成交额同比上涨92.9%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+41.5%、+151.2%，推动交易费、结算及交收费同比分别+80.4%、+57.7%** [9] - 衍生品市场：2025年衍生品交易费及交易系统使用费同比增长10.3%，主要受股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动 [9] - 商品市场：LME金属合约日均成交量同比上升7.7%，使得商品分部交易费同比增长10.6% [9] 上市业务表现 - 现货市场：2025年联交所上市费用同比增长8.6%，新上市公司119家，募资金额同比增长236.1% [9] - 衍生品市场：2025年衍生品市场联交所上市费同比增长38.4%至8.25亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增 [9] 投资业务表现 - 2025年第四季度：公司投资净收益实现12.18亿港元，同比**+2%，环比+20%** [9] - 保证金及结算所基金投资：2025年投资收益同比增长1.95%，年化投资收益率同比下降0.24个百分点至1.32%，平均资金金额同比增长20.08% [9] - 公司资金投资：2025年投资收益净额为18.70亿港元，同比增长6.98%；公司资金规模为370亿港元，同比**+7.56%；年化投资收益率为5.06%，同比下降0.03个百分点** [9] 盈利预测（单位：亿港元） - 收入及其他收益：预计2026E/2027E/2028E分别为326.14/344.03/363.26 [2][9][10] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为203.53/214.24/225.93 [2][9][10] - 主要收入构成预测（2026E）：交易费及交易系统使用费122.74，联交所上市费20.95，结算及交收费82.44，存管、托管及代理人服务费15.78，市场数据费12.30，投资收益净额52.28 [10]