行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 中国大模型Token推理调用量已超越美国，国产模型占据市场主导地位，这标志着AI应用从“问答工具”向“生产力工具”的深刻转变，并驱动算力需求从周期性训练投入转向持续性推理消耗[2][5] - 在推理负载常态化与海外高端算力供给受限的背景下，供给弹性不足与国产替代加速形成共振，产业利润有望向芯片设计与核心算力环节集中[5] 需求端分析：算力芯片进入高负载常态化阶段 - Token消耗量激增：2026年2月9日至15日，中国模型调用量达4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token[2] - 国产模型主导市场：2月16日至22日，平台调用量排名前五的模型中，四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、月之暗面Kimi K2.5、智谱GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7%[2] - 市场增长预测：中国AI计算加速芯片市场规模预计从2024年的1,425.37亿元增至2029年的13,367.92亿元，年均复合增长率为53.7%[5] - GPU细分市场：GPU市场份额预计从2024年的69.9%提升至2029年的77.3%，市场规模达到10,333.40亿元[5] 供给端分析：海外约束强化与国产替代能力增强 - 海外供应紧张： - 政策与产能双重限制导致供给弹性受限，自批准对华出口AI芯片两个月以来，英伟达尚未向中国售出任何H200芯片[5] - 美国商务部新规与国务院更严格限制立场并存，导致中国客户在许可条件不明朗前未下达订单[5] - 全球数据中心GPU交付周期长达36至52周，短期供给缺口持续存在[5] - 国产芯片替代能力增强： - 性能突破：摩尔线程S5000单卡FP8算力突破1,000 TFLOPS，训练精度与英伟达H100差距不到1%；华为预计2026年一季度发布昇腾950PR，算力同样达到1 PFLOPS（FP8）[5] - 生态适配加速：自2025年12月至2026年3月，沐曦股份C500/C550已逐步适配腾讯混元图像3.0、阶跃星辰Step3.5flash、智谱GLM-5等多家国产大模型[5] - 商业兑现：寒武纪、摩尔线程与沐曦股份2025年度业绩快报显示均实现三位数营业收入增长，其中寒武纪首度实现年度扭亏为盈[5] 投资建议 - 芯片设计：建议关注寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯[5] - 芯片代工：建议关注中芯国际、华虹公司/华虹半导体[5] - 服务器及配套：建议关注浪潮信息、华丰科技[5]