报告核心摘要 - 报告聚焦于转型中的文旅类城投公司，这类主体兼具城市基础设施建设和文旅资源运营两大角色，是地方政府整合文旅资源的重要载体[2] - 其核心竞争力源于政府赋予的功能定位及拥有的文旅资源禀赋，但当前旅游资源尚在培育期，业务结构单一，经营性项目需持续投入，转型过程挑战与机遇并存[2] 一、行业政策梳理 - 国家层面政策密集出台，从金融支持、设备更新、公共服务、消费培育等多维度为行业发展赋能[4] - 2024年关键政策包括：《智慧旅游创新发展行动计划》推动5G、AI与旅游业融合，目标到2027年建成一批智慧旅游标杆景区[5][6]；《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》推进景区设施升级并强化资金支持[5][6]；《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》要求完善公共服务体系[5][6] - 2025年关键政策：国务院办公厅发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，实施“百城百区”文旅消费提质计划，允许地方专项债券支持符合条件的文旅项目[5][6][7]；《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》支持符合条件的旅游基础设施项目发行公募REITs，并安排文化产业发展专项资金[5][7] - 地方层面配套政策：各省份如广西、海南、福建、安徽等，通过设立专项资金、奖励大型活动、激励入境旅游等方式全方位支持文旅高质量发展[7] 二、文旅行业发展现状 - 产业规模持续增长：2022至2024年，全国规模以上文化及相关产业企业营业收入从121,805亿元增长至141,510亿元[9] - A级景区数量与收入双增：2022至2024年末，全国A级旅游景区数量从14,917个增至16,541个；接待游客从26.3亿人次增至67.6亿人次；旅游收入从1,818.5亿元增至4,814.2亿元[9] - 旅行社行业快速恢复：2022至2024年末，全国旅行社数量从32,603家增至64,616家；营业收入从1,601.56亿元增至5,657.7亿元[9] - 2025年居民出游数据亮眼：2025年国内居民出游人次65.22亿，同比增长16.2%；出游花费6.30万亿元，同比增长9.5%，城乡市场均呈向好态势[10] 三、转型中文旅类城投发展现状 1. 样本企业概况 - 样本构成：研究选取截至2025年底有存续公募债券的20家转型中文旅类城投公司[11][12] - 地域分布：集中于文旅资源丰富、经济规模靠前的省份，其中江苏省6家，浙江、重庆各3家，四川、江西、山东各2家，陕西、安徽各1家[12] - 行政与信用层级：样本中地市级和区县级企业各10家；信用级别以AA级为主，共13家，占比65.00%[13][16] - 资源禀赋：样本企业共涉及10家拥有国家5A级景区，资源类型涵盖自然资源、历史人文资源及人造主题类景区[13][17] 2. 文旅业务表现 - 收入快速增长但占比仍低：2024年样本企业文旅类业务整体收入合计50.01亿元，较2020年的20.31亿元增长146.23%；文旅业务收入平均占比从2020年的13.50%波动上升至2024年的20.24%，但仍处于较低水平[18] - 毛利率显著复苏：文旅业务整体平均毛利率从2020年的-0.14%波动上升至2024年的20.49%，2023年以来随行业复苏大幅提升[18][19] - 业务结构以景区运营为主：文旅收入大部分来自景区运营，涵盖门票、景区交通、商铺租赁、酒店餐饮等多种形态；酒店运营是另一重要组成部分，在部分样本企业中占文旅收入约30%[20] - 企业表现分化：资源禀赋好、市场化运作能力强的企业毛利率更高，例如绍兴文旅（景区运营毛利率41.07%）和成都文旅（41.04%）[23][26]；部分企业因景区处于培育期或公益属性强导致业务亏损，如抚州文旅和西海岸旅投[26] 3. 财务表现 - 资产结构：2020-2024年末，样本企业“固定资产+在建工程+无形资产”合计金额持续增长，显示对经营性文旅项目投入规模大，资本支出压力持续[27] - 盈利能力较弱：2024年样本企业净资产收益率降至1.02%，利润总额对政府补助依赖大，2024年有11家样本企业取得的其他收益超过利润总额[28] - 杠杆水平攀升：2020-2024年末，样本企业短期债务、长期债务和全部债务资本化比率均逐年增长，杠杆水平持续提升[33] - 偿债压力加大：截至2024年末，样本企业资产负债率中位数为59.38%；现金短期债务比中位数降至0.28倍，大多数样本企业（15家）该比率低于0.50倍，短期偿债压力较大[33][35] 四、转型面临的挑战与机遇 1. 主要挑战 - 资源禀赋相对偏弱：样本中仅一半企业拥有5A级景区，且资源相对分散，缺乏规模化整合，难以形成集群竞争优势[39] - 部分景区公益属性强：大量景区执行免票/低票价政策，门票现金流入有限，难以覆盖成本，经营策略易陷入公益与盈利的两难[39] - 营收结构单一且波动大：对门票和基础配套收入依赖高，二次消费占比低；业务受行业景气度及季节性影响显著，经营不稳定[40] - 投资大、回报周期长：文旅项目投资规模大（如南京有企业项目总投入超百亿元），培育期长，收益存在不确定性[40] - 债务负担较重：前期基建及文旅项目投入导致债务规模大，利息支出侵蚀利润，整体偿债压力大[40] 2. 发展机遇 - 政策支持体系完善：中央及地方政策在资金、融资、业态创新等方面提供支持，特别是为旅游基础设施项目发行公募REITs开辟了渠道[41][42] - 融资工具创新实践：多家文旅类城投已通过类REITs、CMBS等资产证券化产品实现融资突破，如西安曲江文控发行全国首单储架式消费基础设施类REITs[42] - 行业增长空间广阔：2022-2024年旅游业快速复苏；2025年居民人均可支配收入实际增长5.0%，消费潜力大；入境免签政策持续扩容，为提升入境游规模奠定基础[43] - 市场潜力巨大：结合样本数据，文旅业务收入与毛利率均呈增长趋势，显示行业发展向好[43] 五、总结与建议方向 - 行业定位与现状：转型中文旅类城投是地方政府整合文旅资源的重要载体，行业整体规模持续增长，部分样本企业已初步完成市场化转型[44] - 核心问题：样本企业普遍面临杠杆提升、偿债压力加大、盈利能力弱、对补贴依赖度高的问题[44] - 转型建议方向： - 资产整合与盘活：推进区域内优质文旅资源有机整合，盘活老旧资产改造为文旅综合体（如景德镇陶溪川项目，2024年产生多项收入并接待游客超1,164万人次）[46] - 轻资产运营策略：深挖地域文化打造流量IP（如大唐不夜城、淄博烧烤等），以内容运营为核心，借助线上平台引流，实现低投入高效益[46] - 平衡公益与市场：针对公益性景区，积极争取财政补贴或政府购买服务，同时提升市场化运营水平，将公益流量转化为二次消费收入[46]