报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月尿素基本面受假期扰动，整体供需维持紧平衡，春耕放开出口概率低，盘面价格围绕国内供需展开，高供应、低库存、高需求预期决定震荡偏强主逻辑，保供稳价指导价格及国储放货压制上行空间，3月预计尿素在区间内震荡偏强，需关注国储放货对盘面的影响 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月尿素主力合约震荡上涨，月内涨幅3.18%，振幅5.92%，春节假期影响基本面季节性变化，出现供需错配，春耕旺季托底、印标刺激、保供稳价上限限制使月内价格上涨，后续上涨逻辑待旺季兑现 [12] - 尿素仓库仓单和厂库仓单有效期最长4个月，截至2月27日，尿素注册仓单0张，进入仓单注销时间，此前仓单一直同比历年偏高 [15] 现货价格 - 2月以来，农耕旺季临近，价格酝酿上行，年初低库存支撑价格同比25年偏高，月内主流地区出厂价格在1760 - 1830元/吨区间波动，2月28日公布4 - 6月尿素指导价与3月持平，山东地区出厂报价集中在1840元/吨 [18] - 3月现货价格稳中探涨，但接近指导价，上涨空间有限 [18] 基差 - 2月基差走强，进入旺季预计基差逐渐转为升水 [27] 价差 - 截至2月27日，5 - 9价差39元/吨，较上月底增加17元/吨，月度走强，逐渐转化为近强远弱的Back结构，后续价格启动预计Back结构加深 [31] 供应情况 - 2026年1月份尿素产量628.96万吨，月环比增加27.12万吨，环比增幅4.5%，同比偏高55.65万吨，同比偏高9.7% [38] - 截至2月25日，月度日产为21.8万吨，月内日产持续高于20万吨，短期暂无长期停车检修计划，气头装置部分继续复产，2月份产量预计601万吨，高于往年同期水平 [38] 成本利润 - 截至3月2日，晋城无烟煤小块报价920元/吨，月度持平；秦皇岛港口动力煤5500大卡报价748元/吨，月度上涨48元/吨，2月矿山放假、下游复产缓慢，价格偏强震荡且幅度略小，预计下月受重大会议影响，矿山开工进度受影响，价格整体偏强 [43] - 截至2月27日，固定床成本1711元/吨，月度减少200元/吨，水煤浆成本1517元/吨，月度增加31元/吨，天然气成本1978元/吨，月度持平，固定床毛利迅速增长，水煤浆及固定床生产利润均为正值，成本线支撑羸弱 [43] 库存及待发 - 截至2月27日，尿素厂内库存117.6万吨，假期内上游工厂累库幅度大，元宵节后下游工业复产，小麦返青追肥或刺激提前备肥追肥，库存将重回去化趋势，目前库存水平远低于去年过年节后水平，对尿素价格有支撑 [47] - 节前待发基本完成，订单天数高位回落，3月预计订单天数依然偏高，农业需求带来订单增量 [47] 下游农需情况 - 3月进入农业需求旺季，小麦返青追肥备肥开启，近期雨雪天气使农需提前 [50] 复合肥价格 - 2月复合肥市场重心上涨，氯化钾及硫酸价格支撑复合肥价格抬升，假期后原料依然偏强，成品肥价格维持高位，随着后续成品库存走货及终端应用，预计复合肥价格继续上行 [56] 复合肥需求 - 截至2月27日，复合肥工厂开工率为33.41%，环比上月减少7.93%，同比偏低24.34%，2月中旬受春节放假影响，开工负荷骤降，预计元宵节后逐渐复产，因今年过年时间偏晚，目前开工负荷同比偏低，春季肥暂未集中发运，厂内成品库存高企，后续工厂复产及下游需求增加，高氮复合肥需求期间，预计尿素支撑较强 [63] 其他工业需求 - 截至2月27日，三聚氰胺产能利用率整体上涨至55.91%，月内环比减少8.26%，假期对三聚氰胺开工影响较小 [67] 国际尿素市场 - 印度2月18日尿素进口招标，收到20家供货商总计307万吨投标总量，东海岸最低报价512美元/吨CFR，较上一标上涨85.2美元/吨，西海岸最低报价508美元/吨CFR，较上一标上涨83.2美元/吨，本次招标最晚船期至3月31日 [71]