核心观点 报告对2026年3月资金面及地方债市场进行了分析与展望，核心观点认为3月资金面整体有利因素与压力因素并存，地方债供给担忧短期内有所缓解，但需关注两会后新增额度变化，在投资策略上，报告分析了不同期限地方债的性价比并给出了具体个券关注建议 1 主要观点：货币政策、流动性及地方债 1.1 货币政策与流动性观点 - 有利因素：预计3月政府债净融资规模在1.20万亿元左右，较2月的1.42万亿元小幅下降[8]；3月为季末月，财政支出往往较大，且1-2月政府债供给较2025年同期快，能对资金面形成较好支持[8]；春节取现资金有望在3月初继续回流，但影响有限[8] - 压力因素：3月同业存单到期规模激增至3.59万亿元，到期续发压力上升，到期集中在月中两周[8]；近两个月银行结售汇顺差持续较高，但央行外汇占款未明显增加，结售汇顺差可能对银行间流动性形成小幅扰动[8]；银行季末考核可能有调整指标需求，且信贷均衡投放下不排除季末仍有冲信贷诉求[8] 1.2 地方债观点 - 额度与发行：2025年地方债提前批额度为2.79万亿元，按2024年新增额度4.62万亿元的60%顶格下达[14]；若2026年参照此规则，按2025年新增额度5.20万亿元的60%计算，2026年提前批额度预计为3.12万亿元，目前27个地区已披露额度合计2.49万亿元[14]；截至2026年3月8日，预计地方债累计发行22941亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月2725亿元），项目建设资金较2025年同期更多[14] - 供给预期：近期多地调整3月地方债发行计划，总体以下调为主，目前预计3月发行规模为8541亿元，考虑到期量后，3月净融资规模可能回落至5000亿元左右，短期内市场供给担忧减弱，但若两会公布的新增额度超预期，担忧可能重启[14] - 市场表现与策略：2026年2月，短端（3Y及以内）流动性保持较好水平，1Y地方债与国债利差几乎消失，但老券有高票息优势[15]；10Y、30Y活跃度下降，但15Y、20Y换手率小幅提高，可能与中小银行等机构参与有关[15]；收益率曲线凸点位于0.5Y、2Y、4Y、6Y、9Y，其中2Y品种利差有13bp，处于50%分位点，性价比优于1Y、3Y、5Y，且2Y-1Y地方债曲线陡于国债曲线[15]；长端及超长端（如30Y）利差维持在20bp以上，若市场情绪改善利差可能收窄，若情绪谨慎则延续震荡，从配置角度看，30Y地方债收益率回升至2.50% 及以上时具备吸引力[15] - 个券关注：报告从流动性角度列出了各关键期限值得关注的个券，包括5Y、10Y、15Y、20Y、30Y期限的多个省份具体债券代码[16] 2 货币市场与公开市场操作跟踪 - 资金利率：2月24日-28日，资金面面临多重压力，资金利率先走高后平稳，DR001从1.38% 下行至1.32%，R001从1.47% 下行至1.34%，DR007在1.55% 至1.50% 间震荡，R007从1.61% 下行至1.51%[18] - 资金融出：同期银行资金融出规模先升后降，国股行日度净融出余额从4.63万亿元升至4.95万亿元后降至4.78万亿元，货币市场基金日度净融出从1.25万亿元降至0.99万亿元后回升至1.03万亿元[23] - 票据利率：2月24日-28日票据利率总体大幅上行，3M国股贴现利率从1.20% 上行至1.53%，半年国股转贴利率从1.15% 上行至1.33%后震荡至1.30%，或指向信贷投放压力不大[25] - 公开市场操作：截至2月28日，央行公开市场操作整体余额172300亿元，其中质押式逆回购余额16410亿元，买断式逆回购余额79000亿元，MLF余额72500亿元[27]；2月24日-28日央行公开市场净回笼4614亿元[27]；3月2日-6日，质押式逆回购到期15250亿元，3M买断式逆回购到期10000亿元[27] 3 政府债发行与缴款跟踪 - 发行与净融资：2月24日-28日，国债发行4250.00亿元，净融资3700.00亿元；地方债发行2564.20亿元，净融资1894.23亿元[34]；预计3月2日-6日，国债发行790.00亿元，净融资**-710.00亿元**；地方债发行2724.84亿元，净融资2562.29亿元[34] - 净缴款：2月24日-28日政府债净缴款1903.61亿元，其中国债1057.20亿元，地方债846.41亿元[38]；预计3月2日-6日政府债净缴款2119.73亿元，其中国债**-1050.00亿元**，地方债3169.73亿元[38] - 地方债发行结构：截至3月8日的地方债发行跟踪显示，新增专项债发行9024亿元，其中超长债（15Y、20Y、30Y）规模6890亿元，占比高达76.35%[44] 4 同业存单市场跟踪 - 一级市场：2月24日-28日同业存单发行4544亿元，环比减少2586亿元；净融资**-2124亿元**，环比增加220亿元[58]；股份行发行规模最高（2122亿元），1Y期限发行规模最高（1420亿元）[58]；整体发行成功率为93%，国有银行成功率较高为96%，1M和9M期限成功率最高为95%[58] - 发行利率：各银行发行利率整体低位下行，国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.58%、1.59%、1.65%、1.67%[59]；分期限看，3M、1Y发行利率下行明显，1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.54%、1.58%、1.60%、1.60%、1.61%[59] - 二级市场：2月24日-28日二级市场存单配置需求强，收益率低位下行，1M下行5bp，截至2月28日，1M、3M、6M、9M和1Y收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%、1.58%和1.58%，曲线呈牛陡[77] 5 超储率跟踪 - 水平估算：根据金融机构信贷收支表数据估计，2026年1月末超储率为1.08%[80] - 影响因素：2月24日-28日，央行公开市场净回笼4614亿元，政府债净缴款1904亿元，合计减少超储规模6518亿元[80]