核心观点 报告的核心观点聚焦于宏观经济新旧动能转换、地缘冲突下的投资策略以及多个行业的结构性机会。宏观层面，强调科技自立自强和“新质生产力”将承接房地产成为新的经济支柱，并驱动资本市场结构切换[11]。地缘政治方面，认为美以伊冲突存在“冲突长尾化”和“霍尔木兹海峡封锁”的预期差，建议配置能源、航运等实物资产[15][16]。行业层面，看好AI产业链、有色金属、电力设备、煤炭（周期与红利双逻辑）、非银金融（并购整合）以及游戏、汽车等领域的投资机会[13][18][23][26][34][37][40][58]。 总量研究 宏观经济 - 全球AI产业快速发展：美国科技巨头在2026年仍在加码AI基建投资，以Anthropic为代表的大模型公司发布了一系列AI Agent产品，显示应用落地速度较快[7] - AI产业链拉动中国出口：2025年8月美国关税落地后，其他产品出口增速回落，但AI产品出口增速继续向上，预计2026年AI产品出口同比或将再创新高，为出口韧性带来支撑，预计2026年出口增速在4.8%-5.6%之间[8] - 政策推动科技自立自强：“十五五”规划要求推动科技自立自强水平大幅提高，2025年中央经济工作会议要求加紧培育壮大集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业[9] - 新质生产力成为新支柱：新质生产力占名义GDP比重持续提升、规模已接近狭义房地产，影响力系数显著增强，有望承接房地产的“支柱产业”地位，形成能源为基、核心产业齐驱的快速发展趋势[11] - AI技术加速场景渗透：字节跳动Seedance 2.0、千问3.5-Plus、智谱GLM-5、豆包2.0等多个模型完成升级，AI深度融入生活，实现“一句话下单”购物闭环，体现了从信息中介向任务执行者的能力进阶[11][12] - 资本市场新旧动能转换：截至2025年12月31日，新动能占A股总市值比重约47%，老动能占32%；公募基金持仓中新动能占比53.6%，老动能占比17.9%，持仓剪刀差自2019年以来稳步扩大[13] 投资策略 - 地缘冲突存在两大预期差：一是市场预期AI精准斩首能速战速决，但忽视了去中心化防御带来的冲突长尾化；二是市场认为霍尔木兹海峡能快速解封及OPEC+增产可对冲油价，但忽视了海峡每日1400万桶运力阻滞的“物理刚性”[15][16] - 美国战略或为“边打边看”：受中期选举压力和高成本限制，特朗普政府大概率采取“海空封锁+持续空袭+经济制裁”策略，地缘不确定性或将成为未来3-12个月的常态[17] - 建议三层级配置应对：“确定性品种”包括航运、黄金、能源上游（石油、煤炭）、化工品；“趋势品种”包括国防军工、网络安全、出口制造业替代；“非共识”配置包括农林牧渔和波动率策略[18] - 长期仍以科技为先：建议沿着AI带来全球财富重构下“掌握分配入口”的“再分配”思路进行布局，同时关注高股息资产[19][20] 金融工程 - 基金投顾2月业绩：2026年2月，股票型、股债混合型基金投顾表现较佳，收益均值分别为3.6%和2.4%；2026年以来收益均值分别为7.3%和4.6%。股票型中，主动优选策略2月收益均值3.8%，表现靠前[21][22] - 基金投顾2月调仓动向：在大类资产上，增配债券、货币及现金、港股，减配A股、美股、海外债券。在A股行业上，增配电子、非银金融、有色金属、机械设备、石油石化，减配汽车、公用事业、家用电器、银行、医药生物[23] - 3月券商金股特征：3月券商金股推荐次数靠前的包括中际旭创（7次）、中国巨石（6次）、紫金矿业（6次）。金股行业权重靠前的为电子（13.0%）、有色金属（8.9%）、基础化工（7.5%）。相比上月，石油化工（+1.3%）、国防军工（+1.1%）权重增加较多[26] - 3月金股风格或转向成长：3月份券商金股的市值水平下降，估值水平上升，或表明风格转向成长[27] - 2月金股绩效回顾：2月份券商金股组合整体收益率为2.9%，2026年以来收益率为8.9%。其中新进金股组合收益（2月3.5%，年内10.7%）优于重复金股组合（2月2.4%，年内7.4%）[28] 行业与公司研究 非银金融 - 东吴证券拟收购东海证券控制权：东吴证券拟通过发行股份购买常投集团持有的东海证券26.68%股权，实现江苏省内（苏州与常州）券商牌照整合[31][32][33] - 并购提升综合实力：合并后东吴证券净资产测算为535亿元，在上市券商中排名从第18名提升至第14名。东海证券2025H1年化ROE为2.2%，东吴证券为9.1%，东吴较强盈利能力有望赋能东海证券[34] - 增强区域资源禀赋：合并有助于提升网点覆盖面和省内服务密度，长三角地区资源禀赋强大，合并后公司有望进一步挖掘区域潜力[34] - 看好券商板块并购主题机会：本次合并属于非同一控制人合并案例，相对超预期，券商牌照并购浪潮范围进一步扩大。居民存款搬家背景下，券商服务财富管理的功能性有望充分体现[35] 煤炭公用 - 煤炭行业迎“反内卷”新阶段：行业有望再次迎来供给侧改革（即反内卷），印尼进口煤扰动将加速煤价趋于合理区间，国内煤炭供需趋于平衡[37] - 动力煤价格四阶段修复路径：价格上行将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元）、上穿接近电厂报表盈亏平衡线（800-860元区间）四个过程[38][50] - 炼焦煤价格弹性测算：以京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值2.4倍为参考，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元[39] - 煤炭股具备周期与红利双重属性：周期逻辑关注动力煤（晋控煤业、兖矿能源）和冶金煤（平煤股份、淮北矿业、潞安环能）；红利逻辑关注中国神华、中煤能源、陕西煤业[40][51][52] - 电力设备需求高景气：国家电网宣布十五五期间固定资产投资预计达4万亿元，特高压规划有望再创新高。2025年一次设备出口金额同比高增长，液体变压器/高压开关出口金额分别为445.20/384.27亿元，同比+48.6%/+31.5%[46][47] - 三月煤价受中东局势催化：截至2月27日，秦港Q5500动力煤平仓价为745元/吨，已恢复至煤电盈利均分线附近。中东局势若持续紧张，将催化石油和化工品价格上涨，从而带动煤价上涨[49] 社会服务与传媒 - 三丽鸥上修全年业绩预期：基于FY2026Q1-Q3业绩优于预期，三丽鸥上调FY2026全年业绩指引，预计营收1906亿日元（同比+31.5%），归母净利润520亿日元（同比+24.6%）。FY2026Q3中国大陆门店达55家，同比净增32家[53] - 超高端商场以体验与首店经济驱动：高净值人群消费转向“体验至上”，计划减少10%物质消费、增加12%服务体验消费。太古地产与华润万象生活成效显著，上海兴业太古汇2025年零售额增49.6%，深圳万象城年销128亿元[54] - 完美世界《异环》定档公测：完美世界二次元游戏《异环》定于4月23日公测，官网预约量超2500万，TapTap预约量530万，期待值9.0分，基于三测表现已具备“爆款”潜力[58] - 国产大模型Token调用量显著增长：2026年2月，中国大模型在OpenRouter平台的全球Token调用量榜单前5中占据4席，2.16-2.22周调用量达5.16万亿，三周累计涨幅达127%。DeepSeek或于3月初发布多模态大模型V4[59] 汽车 - 数据中心分布式电源需求上行：北美电网扩容周期无法匹配算力中心建设速度，催生对燃气轮机、燃料电池（SOFC）、柴油发电机等现场发电及备用电源设备的需求，为国产替代提供机遇[61] - 比亚迪2月海外销量首超国内：比亚迪2026年2月销量19.02万辆，其中海外销售10.06万辆，占比52.9%，首次超过国内销量。1-2月海外累计销量20.11万辆，同比+50.8%，占比50.2%[73] - 比亚迪海外多维度布局：2026年海外销量目标超130万辆（同比+24.3%）。公司通过新产品（包括腾势出海）、超2000家海外门店、8艘滚装船（年运力超百万辆）以及超百万辆的海外产能规划多维度发力[74] - 比亚迪将密集推出新技术与新车型：2026年公司将推出兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、天神之眼等新技术，以及大唐、汉9系、海狮08等多款新车型[75][76] 化工与食品饮料 - 氟化工三代制冷剂报价全面上调：浙江大厂最新报价显示三代制冷剂普涨，其中R125领涨5000元/吨至56000元/吨，R134a上调2000元/吨至58000元/吨，R32微涨500元/吨至62500元/吨[68] - 氟材料市场挺价氛围延续：PTFE、PVDF、FEP、FKM等氟材料受库存趋紧及成本上涨影响，报价重心有所上移，市场呈现“看涨观望”格局[70] - 涪陵榨菜2025Q4盈利承压：公司2025Q4营收4.3亿元，同比+2.0%；归母净利润0.9亿元，同比-26.1%。盈利承压主要因销售费用投入加大，2025年销售费用同比增长18.33%，2025Q4销售费用率同比+2.6个百分点[78][79] - 涪陵榨菜积极拓展新渠道：公司针对山姆、盒马等大型商超提供直营服务，并积极拥抱抖音等新兴电商平台，以打开长期增长空间[80]